>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】信用周報：地產(chǎn)利差修復(fù)，還有參與機會嗎？-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,王紫宇 |
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此報告為加密報告 |
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地產(chǎn)利差修復(fù)，還有參與機會嗎？
4月以來，5y以內(nèi)地產(chǎn)債收益率多數(shù)下行1-13BP，信用利差壓縮動能呈現(xiàn)分化特征。整體看，2y以內(nèi)各品種地產(chǎn)債估值修復(fù)明顯，3-5y中高等級表現(xiàn)較好，市場對3y及以上弱資質(zhì)品種仍有明顯規(guī)避情緒；從利差修復(fù)角度看，1yAA品種壓縮最為明顯。
地產(chǎn)主體經(jīng)營多數(shù)承壓，主體間分化明顯。從2025年財報來看，存量債券規(guī)模前30名地產(chǎn)主體中，17家主體全年凈利潤為正，其中華潤置地、中海企發(fā)、建發(fā)地產(chǎn)、保利發(fā)展凈利潤在50億元以上，居于前列；華僑城、聯(lián)發(fā)集團(tuán)、首創(chuàng)城發(fā)、珠海華發(fā)、信達(dá)地產(chǎn)則虧損較大。從償債能力看，8家主體資產(chǎn)負(fù)債率在70%以下，表現(xiàn)較好，5家主體資產(chǎn)負(fù)債率超80%，包括華僑城、首創(chuàng)城發(fā)、保利置業(yè)、聯(lián)發(fā)集團(tuán)、金融街控股；14家主體現(xiàn)金短債比低于一倍。
政策表態(tài)積極，違約風(fēng)險可控，仍可重點關(guān)注估值偏高主體機會。4月政治局會議提出努力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，扎實推進(jìn)城市更新，基本延續(xù)兩會定調(diào)，行業(yè)大面積違約風(fēng)險可控。從信用預(yù)期來看，中航產(chǎn)融提前兌付提振市場對央國企債券信心，地產(chǎn)債估值已明顯修復(fù)，后續(xù)參與可重點關(guān)注估值偏高、仍有進(jìn)一步修復(fù)機會的1y以內(nèi)央國企地產(chǎn)債，如信達(dá)地產(chǎn)、信達(dá)投資、中交房地產(chǎn)集團(tuán)、首創(chuàng)城發(fā)等。
市場復(fù)盤：本周信用債收益率多數(shù)上行，信用利差先上后下，全周來看多數(shù)走闊。五一假期外圍風(fēng)險偏好提升，疊加美總統(tǒng)中旬訪華提振市場信心，權(quán)益市場表現(xiàn)較好，股債蹺板影響下，債市情緒受到壓制。信用債各品種收益率多數(shù)上行1-4BP，信用債表現(xiàn)不及國開債，信用利差多數(shù)走闊。
展望后市：短期美總統(tǒng)訪華帶來風(fēng)險偏好提振，權(quán)益市場情緒較好，股債蹺板下債市有一定止盈壓力。但從季節(jié)性看，5月非銀對信用債配置力量仍處于全年高位，資管有錢仍是主線邏輯，信用利差通常收窄，若債市小幅調(diào)整可把握參與機會。新進(jìn)資金可優(yōu)先以2y以內(nèi)短信用為底倉，博收益可重點關(guān)注3-5y中端曲線平坦化機會，長久期品種謹(jǐn)慎追漲。
信用策略：資管有錢仍是主線邏輯，把握調(diào)整帶來的參與機會
1）2y以內(nèi)品種收益率處于歷史低位，配置需求支撐下短期大幅調(diào)整風(fēng)險可控，為增量配置資金優(yōu)選底倉。2-1y期限利差約為15BP，處于今年以來高位，2y中短票3個月持有期收益率在1.94%-2%，高于3y品種，可重點關(guān)注。
2）3-5y普信債品種期限利差或仍有壓縮空間，關(guān)注曲線平坦化機會。3-1y、5-3y期限利差較為陡峭，分別為22BP、17BP，5月攤余成本債基又將迎來開放高峰，主要集中在3年期（596億元）和5年期（306億元），期限利差或有壓縮機會。從騎乘收益看，4y隱含評級AAA及AA+中短票3個月持有期收益率在2.27%-2.31%，高于5y品種，關(guān)注凸點價值。
4-5y二永債超額利差本周有所回升，考慮流動性相較普信債或仍有一定性價比。4-5y二級資本債超額利差在8BP左右，4-5y銀行永續(xù)債超額利差在9BP左右。5月隨攤余債基開放，4-5y普信債利差或有壓縮機會，二永債相較普信債配置價值或提升，可擇機參與。
3）5y以上長久期品種利差壓縮至低位，負(fù)債端穩(wěn)定性偏弱的機構(gòu)繼續(xù)博弈的性價比已較低，風(fēng)險偏好較高以及負(fù)債端穩(wěn)定性較強的機構(gòu)可關(guān)注期限利差較高、流動性較好的個券。當(dāng)前中高等級長久期信用債利差多在去年最低點上方3-10BP左右，進(jìn)一步收窄的空間有限。關(guān)注后續(xù)基金等交易資金對長信用的參與情緒，若拉久期積極性有進(jìn)一步提升，可博弈長信用利差進(jìn)一步收窄，參考去年利差最低點為止盈點位進(jìn)行博弈。當(dāng)前機構(gòu)參與長信用情緒未見明顯提升，如若參與，可關(guān)注凸性較高的品種，如5.5-6y、7.5-8yAAA、8.5-9yAA+中票，選取流動性較好的個券。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險事件超預(yù)期發(fā)生。
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