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當(dāng)前通用的行業(yè)比較框架存在堵點(diǎn)。使得輸出結(jié)論的“信噪比”不可把控。具體詳見25年報(bào)告《行業(yè)比較框架：把握位置感》。
　　我們在探索的行業(yè)比較框架：行業(yè)比較的作用在于：抓β、組合管理、控回撤/提高夏普。實(shí)現(xiàn)的路徑是構(gòu)建可以實(shí)時(shí)進(jìn)行監(jiān)控的“地圖”。實(shí)現(xiàn)的兩個(gè)前提為：①拋開“二級行業(yè)/三級行業(yè)”，直接看公司來做行業(yè)比較；②從產(chǎn)業(yè)鏈視角進(jìn)行研究，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)铅拢枨髠?cè)是β。最終，我們希望形成的行業(yè)比較框架是：位置→空間→追蹤→坐標(biāo)，以此盡可能將投資組合的構(gòu)建與監(jiān)控“體系化”。我們?nèi)栽谔剿鳌?br>　　一季報(bào)行業(yè)“位置”分析，及后續(xù)行業(yè)配置展望：
　　1.今年的行業(yè)配置，首推三個(gè)β：AI、儲能、海風(fēng)。
　?。?）景氣策略：首推AI鏈。①利潤分配向上游遷移；②考慮估值。其中27年盈利還沒被透支完：銅箔、部分半導(dǎo)體后道設(shè)備、光模塊。
　?。?）景氣策略：首推儲能鏈。25Q3以來反轉(zhuǎn)順暢，很像去年風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈。此外，多數(shù)景氣行業(yè)按27年定價(jià)時(shí)，鋰電鏈看26年仍有空間，勝率賠率都合意。重點(diǎn)關(guān)注供給持續(xù)收縮、產(chǎn)能利用率底部回升、估值仍有空間的六氟、電解液添加劑溶劑、隔膜、銅箔、鋰電設(shè)備、鋰礦。
　?。?）景氣策略：其次關(guān)注海風(fēng)出口鏈。海外滲透率抬升、海外毛利率更高，不過估值空間不如鋰電。主要是出口相關(guān)的塔樁、鑄鍛件、電纜。
　?。?）反轉(zhuǎn)策略：①屬于三個(gè)β，需求旺盛，收入高增；②但短期存在費(fèi)用/匯兌/前期低價(jià)訂單等問題，增收不增利，此類行業(yè)反轉(zhuǎn)勝率大。首推：Q1出現(xiàn)利潤拐點(diǎn)的戶儲工商儲；其次關(guān)注：產(chǎn)業(yè)分化，部分龍頭仍承壓，后三個(gè)季度預(yù)期利潤高增：風(fēng)機(jī)、半導(dǎo)體前道設(shè)備、交換機(jī)。
　　2.此外，關(guān)注潛在反轉(zhuǎn)的β：美國工業(yè)鏈&亞非拉采礦鏈。
　　①宏觀看，今年歐美制造業(yè)PMI迎來復(fù)蘇；②中觀看，今年一季度對美挖掘機(jī)出口增速轉(zhuǎn)正并錄得24%；③微觀看，美股部分制造龍頭FY26Q1表示工業(yè)&采礦業(yè)需求高增。相關(guān)產(chǎn)業(yè)為工程機(jī)械、高機(jī)、礦機(jī)：收入高增，26Q1由于匯兌等影響利潤承壓、靴子落地；當(dāng)前估值多在10-15X之間，后續(xù)有反轉(zhuǎn)可能，主要觀察匯率趨勢。
　　3.最后，留意觀察：內(nèi)需地產(chǎn)&消費(fèi)出現(xiàn)自然企穩(wěn)的跡象。
　　一季報(bào)后，我們觀察到幾個(gè)過去3-4年首次出現(xiàn)的信號：①A股非金融ROE出拐點(diǎn)；②地產(chǎn)4月后維持韌性；③部分餐飲鏈/地產(chǎn)鏈行業(yè)迎來收入拐點(diǎn)。當(dāng)前仍難確認(rèn)內(nèi)需是否自然企穩(wěn)，但需開始密切觀察。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突超預(yù)期、流動性寬松低預(yù)期、穩(wěn)增長力度低預(yù)期等。