>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：從PMI和BCI看4月經(jīng)濟情況-260430
| 上傳日期： |
2026/4/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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此報告為加密報告 |
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報告摘要：
從三大軟指標來看，4月經(jīng)濟景氣度略低于3月。4月EPMI（戰(zhàn)略新興行業(yè)PMI）環(huán)比-0.2個點；制造業(yè)PMI環(huán)比-0.1個點；BCI環(huán)比為-0.8個點。這一表現(xiàn)符合季節(jié)性。春節(jié)分布相似的2015、2018、2024年，制造業(yè)PMI環(huán)比分別為0、-0.1、-0.4個點。
據(jù)萬得數(shù)據(jù)（下同），4月EPMI為57.4，前值57.6；制造業(yè)PMI為50.3，前值50.4；BCI（中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)）為50.8，前值51.6。
從供需兩端來看，出口訂單繼續(xù)上行，顯示外需仍處于較好的環(huán)境中；內(nèi)需訂單有所回落。在這一分化背景下，生產(chǎn)指標小幅上行。生產(chǎn)好于訂單，產(chǎn)成品庫存有所增加；供應鏈安全關注度上升疊加價格重估，原材料庫存指標顯著上行至2023年3月以來最高。
4月PMI新出口訂單指標為50.3，顯著高于前值的49.1。新訂單指數(shù)為50.6，低于前值的51.6。
4月生產(chǎn)指數(shù)為51.5，略高于前值的51.4。
4月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為47.5，高于前值的46.7。原材料庫存指數(shù)為49.3，高于前值的47.7，屬于2023年3月以來最高。
出口表現(xiàn)在一定程度上可以解釋大中小型企業(yè)的分化。PMI中型、小型企業(yè)景氣度均環(huán)比明顯往上，大企業(yè)景氣度環(huán)比往下。我們理解一則可能和3月復工節(jié)奏有關，今年元宵節(jié)在3月上旬；二則中小企業(yè)有相當一部分是出口敏感型，而大企業(yè)在上游行業(yè)占比較高，屬于大宗品價格敏感型。
4月小型企業(yè)PMI為50.1，高于前值的49.3；中型企業(yè)PMI為50.5，高于前值的49.0；大型企業(yè)PMI為50.2，低于前值的51.6。
價格指標在4月出現(xiàn)高位放緩，無論是PMI的購進、產(chǎn)出價格分項；還是BCI的中間品、消費品價格分項，均指向一致。這意味著4月PPI的環(huán)比可能會較3月有所放緩；CPI因為包含食品在春節(jié)前后的季節(jié)性，會相對復雜一些。
4月PMI購進價格指數(shù)為63.7，低于前值的63.9；產(chǎn)出價格指數(shù)為55.1，低于前值的55.4。
4月BCI中間品價格前瞻指數(shù)為40.2，低于前值的45.0；消費品價格前瞻指數(shù)為48.2，低于前值的54.3。
因為原材料價格的放緩，4月BCI利潤前瞻指數(shù)要好于同期銷售指標。3月在地緣政治升溫背景下，油價快速上行，企業(yè)的利潤前瞻快速下調(diào)，4月在油價邊際變化穩(wěn)定下來的背景下，出現(xiàn)一定程度上修。同時企業(yè)總成本指數(shù)4月小幅回調(diào)，這一點有利于利潤率，但目前仍明顯高于3月之前。
4月BCI企業(yè)銷售前瞻指數(shù)為62.2，低于前值的63.6。
4月BCI企業(yè)利潤前瞻指數(shù)為50.6，高于前值的48.9。
4月BCI企業(yè)總成本指數(shù)為69.3，低于前值的70.3，但高于2月的66.1。
就業(yè)情況出現(xiàn)邊際好轉。PMI從業(yè)人員分項環(huán)比上行0.2個點，BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)環(huán)比上行2.5個點。回看本輪企業(yè)招工前瞻指數(shù)，它于2021年5月高點之后開始調(diào)整，至2025年8月觸底。這輪廣義就業(yè)周期的調(diào)整可能是居民消費調(diào)整的背后因素之一，它和房地產(chǎn)分別構成居民部門的利潤表、資產(chǎn)負債表的關鍵分項。
4月PMI從業(yè)人員指數(shù)為48.8，高于前值的48.6。
4月BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)為56.9，高于前值的54.4。
投資分項依然偏強。BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)和總指數(shù)背離，繼續(xù)上行。這一點今年財政前置、政策性金融工具擴容、單列用于項目的專項債額度等制度安排有關，和“十五五”首年投資方向較為明確也有關系。4月底政治局會議1部署“六張網(wǎng)”（水網(wǎng)、新型電網(wǎng)、算力網(wǎng)、新一代通信網(wǎng)、城市地下管網(wǎng)、物流網(wǎng)），強調(diào)“推動條件成熟的重大工程項目開工”，顯示出對于投資前置發(fā)力、盡快形成實物工作量的要求。
4月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)為59.6，高于前值的59.2。
回顧看，這一指標最低點在去年7-8月，去年四季度初步回升，今年一季度延續(xù)高位。
不過同期建筑業(yè)PMI較前值回調(diào)，新訂單也表現(xiàn)平淡，這意味著投資端的上升依然是產(chǎn)業(yè)項目為主。BCI融資環(huán)境指數(shù)4月環(huán)比走低，顯示廣義流動性尚未顯性擴張。從財政資金下達、開工、形成實物工作量的節(jié)奏來看，5-6月建筑業(yè)表現(xiàn)會相對比較關鍵。從歷史經(jīng)驗來看，制造業(yè)項目中期帶動偏大，建筑業(yè)項目短期帶動偏大。
4月建筑業(yè)PMI指數(shù)為48.0，低于前值的49.3。
4月建筑業(yè)PMI新訂單指數(shù)為41.6，低于前值的43.5；業(yè)務活動預期指數(shù)為50.5，持平前值。
4月BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)為46.2，低于前值的47.5。
簡單總結4月經(jīng)濟情況，經(jīng)濟整體景氣度符合預期，出口強勢提供了基礎支撐。上游價格邊際放緩也為企業(yè)利潤壓力提供了緩和窗口。就業(yè)好轉也有利于居民部門消費預期的改善。不過目前一則是上游大宗價格不確定性尚未完全排除，二則建筑業(yè)項目擴張尚不明顯，二季度經(jīng)濟走勢的明朗性尚待繼續(xù)提升。
風險提示：外部經(jīng)濟和金融環(huán)境變化超預期；中東地緣政治風險加劇，并對歐美經(jīng)濟帶來意外沖擊；大宗商品價格短期波動幅度超預期；全球貿(mào)易和航運等領域受影響程度超預期；地產(chǎn)領域的短期拖累程度仍大于預期。
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