>> 申萬(wàn)宏源-榮盛石化(002493)業(yè)績(jī)超預(yù)期，浙石化盈利回暖，行業(yè)格局加速優(yōu)化-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
大?。?/td>
| 558KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)：2025年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3086.22億元（YoY-5.47%），歸母凈利潤(rùn)8.48億元（YoY+17.09%），扣非歸母凈利潤(rùn)9.04億元（YoY+18.58%）。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入606.29億元（YoY-19.13%，QoQ-24.97%），歸母凈利潤(rùn)28.15億元（YoY+378.46%，QoQ+7114.09%），扣非歸母凈利潤(rùn)30.29億元（YoY+389.90%，QoQ+1930.05%），業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出我們預(yù)期。在煉化化工品景氣顯著回暖背景下，2025年全年公司實(shí)現(xiàn)毛利率12.22%（YoY +0.74pct）；2026Q1毛利率進(jìn)一步大幅提升至19.69%（YoY +5.74pct，QoQ +9.43pct）。費(fèi)用方面，2025年全年公司期間費(fèi)用率約3.82%（YoY比-0.29pct），主要受益于財(cái)務(wù)費(fèi)用下降及匯率變化；2026Q1期間費(fèi)用率4.85%，環(huán)比有所回升，主要系一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增加。
26Q1化工品盈利上行，成品油產(chǎn)銷比例下調(diào)，浙石化利潤(rùn)顯著改善。25年浙石化合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)53.08億元，同比增長(zhǎng)49.8%。26Q1來(lái)看，布倫特油價(jià)大幅上行，同時(shí)PX、乙烯等產(chǎn)品盈利明顯修復(fù)，裂解乙烯價(jià)差為130美元/噸，環(huán)比+14美元/噸；PX-石腦油價(jià)差為286美元/噸，環(huán)比+21美元/噸。但受成品油拖累，不考慮庫(kù)存影響，我們測(cè)算26Q1煉油價(jià)差為1186元/噸，環(huán)比-187元/噸。但公司裝置可調(diào)性高，在成品油景氣較差時(shí)，盡可能降低成品油生產(chǎn)比例，導(dǎo)致稅金及附加環(huán)比減少31.18億元，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，價(jià)差改善。當(dāng)前海外供應(yīng)鏈沖擊下，將加速全球煉化落后產(chǎn)能退出，同時(shí)國(guó)內(nèi)煉油產(chǎn)能接近10億噸煉油上限，國(guó)內(nèi)規(guī)模企業(yè)有望憑借穩(wěn)定供應(yīng)鏈取得顯著優(yōu)勢(shì)。
26Q1聚酯景氣有所修復(fù)，行業(yè)協(xié)同下景氣有望持續(xù)提升。PTA行業(yè)新增產(chǎn)能投放進(jìn)入尾聲，供需格局邊際改善，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，我們計(jì)算26Q1 PTA價(jià)差為375元/噸，環(huán)比+117元/噸。滌綸長(zhǎng)絲方面，一季度下游需求逐步恢復(fù)，我們測(cè)算26Q1滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差為1278元/噸，環(huán)比+150元/噸。隨著旺季深入，織企低庫(kù)存難以支撐旺季需求，下游坯布剛性補(bǔ)庫(kù)需求一觸即發(fā)；盈利層面，目前長(zhǎng)絲價(jià)差修復(fù)至歷史偏高水平，行業(yè)內(nèi)部協(xié)同減產(chǎn)，為高景氣奠定良好基礎(chǔ)，2026年P(guān)TA無(wú)大型新裝置投產(chǎn)，成本端支撐穩(wěn)固，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望持續(xù)改善，預(yù)期PTA和長(zhǎng)絲盈利有望逐步提升。
新材料項(xiàng)目首批裝置投產(chǎn)，高端產(chǎn)能梯次釋放賦予業(yè)績(jī)彈性。報(bào)告期內(nèi)，浙石化高性能樹(shù)脂項(xiàng)目首批裝置如期建成投產(chǎn)，高端新材料項(xiàng)目、金塘新材料項(xiàng)目及煉化一體化改造提升工程按計(jì)劃有序推進(jìn)，金塘新材料項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，EVA、POE、PC、ABS、α-烯烴等高附加值產(chǎn)品產(chǎn)能預(yù)計(jì)將在2026-2027年陸續(xù)釋放。同時(shí)，公司與沙特阿美戰(zhàn)略合作持續(xù)深化，雙方已簽署《合作框架協(xié)議》等系列文件，并就聯(lián)合投資具體條款展開(kāi)進(jìn)一步磋商，共同推進(jìn)中金石化和SASREF擴(kuò)建項(xiàng)目，依托沙特阿美原油供應(yīng)與全球銷售渠道，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化產(chǎn)能布局，打開(kāi)海外成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮海外產(chǎn)能加速出清，公司有望憑借穩(wěn)定供應(yīng)鏈保持高負(fù)荷開(kāi)工，我們上調(diào)公司2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)80、121億元（調(diào)整前分別為53、75億元），同時(shí)新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)149億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16X、11X、9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，在建項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期等。
|
|
