>> 國信證券-曹操出行(02643.HK)單四季度盈利轉(zhuǎn)正，Robotaxi向3.0戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)-260511
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 231KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,楊玉瑩 |
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2025年公司收入增長強勁，虧損大幅收窄，Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤轉(zhuǎn)正。2025年公司營業(yè)收入201.90億元/+37.7%，毛利率9.4%/+1.3pct，年內(nèi)虧損6.14億元/同比減虧50.8%，經(jīng)調(diào)整凈虧損5.08億元/同比減虧29.8%。2025年公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額3.78億元，同比增長60.3%，自我造血能力增強。公司于2025年第四季度實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整利潤轉(zhuǎn)正，旺季盈利能力得到驗證。
運力側(cè)輕資產(chǎn)+定制車拓城，流量側(cè)深度擁抱聚合平臺。2025年出行服務(wù)收入185.6億元/+36.8%，車輛銷售收入14.2億元/+63.6%，其他業(yè)務(wù)（含租賃）2.1億元/-7.5%（部分舊款車型淘汰導(dǎo)致租賃規(guī)?？s減所致）。2025年出行服務(wù)GTV 234.3億元/+38.2%，主要得益于兩方面：其一，向運力合作方銷售定制車等模式，成功進(jìn)入59個新城市，總運營城市達(dá)195個；全年平均月活司機63.1萬/+35.4%；銷售車輛15,346輛，同比增長超90%。其二，擁抱聚合平臺，2025年銷售費用中支付給聚合平臺的傭金增長49.6%至15.6億元，平均月活躍用戶增長43.9%至4130萬。
UE拆分：新城市拓展下估算司乘合計成本階段提升，規(guī)模效應(yīng)下成本攤薄。2025年平臺GTV達(dá)234.3億元，我們預(yù)計AOV約28.1元，據(jù)此估算日均單量228萬單/+39.5%；平臺Take Rate（出行服務(wù)收入/GTV）為79.2%/-0.8pct，司機成本及補貼/GTV約64.0%/+0.8pct，預(yù)計與新拓城市補貼有關(guān)；運力合作伙伴傭金/GTV為1.6%/-0.2pct，管理效率提升；規(guī)模效應(yīng)下車輛折舊及維修成本預(yù)計同比下降；聚合平臺傭金/GTV為6.7%/+0.5 pct。
網(wǎng)約車主業(yè)盈利逐步優(yōu)化，Robotaxi向3.0戰(zhàn)略扎實推進(jìn)。一方面，公司主業(yè)網(wǎng)約車戰(zhàn)略重心在于規(guī)模擴張與效率提升的動態(tài)平衡，2025年在份額提升的同時于四季度經(jīng)調(diào)整凈利潤轉(zhuǎn)正。另一方面Robotaxi3.0戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，截至年報日已部署90輛第二代Robotaxi汽車，擬于2026年底推出專為Robotaxi設(shè)計的第三代L4汽車，并于2027年起開始量產(chǎn)。作為吉利集團(tuán)唯一出行服務(wù)平臺，有望扮演集團(tuán)制造-技術(shù)-運營閉環(huán)中關(guān)鍵窗口，在無人駕駛競爭中從車輛TCO與線上線下運營效率層面獲取進(jìn)一步競爭優(yōu)勢。
風(fēng)險提示：競爭加劇，流動性風(fēng)險，監(jiān)管政策變化風(fēng)險，股東解禁風(fēng)險等。
投資建議：結(jié)合公司新城市訂單節(jié)奏及車輛租賃業(yè)務(wù)調(diào)整等，略下修2026-2028年收入增速至25%/23%/21%（此前為32%/26%/-），同時考慮部分成本剛性，下調(diào)經(jīng)調(diào)整凈利潤至-1.5/1.9/4.8億元（此前為1.0/5.1/-億元）。公司背靠吉利系主機廠，短期網(wǎng)約車主業(yè)份額提升與推進(jìn)減虧成效初現(xiàn)，卡位吉利生態(tài)Robotaxi關(guān)鍵環(huán)節(jié)賦能中線成長，維持“優(yōu)于大市”評級。
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