>> 國信證券-海南機場(600515)整合海南三大核心機場資源，靜待自貿(mào)港紅利釋放-260511
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 251KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
曾光,楊玉瑩 |
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2025年收入穩(wěn)健業(yè)績階段承壓，擬分紅26%。2025年公司收入44.20億元，同比增長1.19%；歸母凈利潤2.19億元，同比下降52.33%；扣除非經(jīng)常性損益后凈虧損3.03億元。利潤下滑主要因：1）三亞鳳凰國際機場增加T3航站樓籌備費用、收回瓊海博鰲機場運營管理權(quán)將相關(guān)營運固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)折舊攤銷調(diào)整進入營業(yè)成本，從而導致營業(yè)成本增加；2）本期確認房地產(chǎn)項目較上年同期確認的房地產(chǎn)項目毛利率低，房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)成本增幅高于收入增幅；3）本期計提資產(chǎn)減值損失2.29億元，主要系計提部分房地產(chǎn)項目存貨跌價準備、在建工程減值損失，同比增加1.85億元。4）此外，當期通過處置天羽飛訓、三亞臨空等子公司股權(quán)獲得投資收益帶來非經(jīng)貢獻。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.05元（含稅），分紅比例為26.14%。
主業(yè)機場客流穩(wěn)步增長，地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)推進去化。2025年公司機場管理/免稅與商業(yè)/房地產(chǎn)/物業(yè)管理/其他分別營收18.07/1.93/11.53/6.90/5.77億元，同比-0.72%/-14.63%/+25.81%/-8.36%/-11.58%。機場業(yè)務(wù)方面，2025年公司旗下控股及管理輸出機場完成運輸旅客5,255.89萬人次，貨郵吞吐量35.52萬噸；島內(nèi)三場（?？?、三亞、瓊海）的國際及地區(qū)航線旅客量達246.7萬人次，同比增長33.6%。免稅業(yè)務(wù)方面，2025年公司旗下海島商業(yè)通過向中免?？谌赵聫V場免稅店、?？厝蚓罚ê？冢┟舛惓翘峁┟舛惖陥龅刈赓U實現(xiàn)收入0.85億元，參股的海免?？诿捞m機場免稅店有限公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.39億元、中免鳳凰機場免稅品有限公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.62億元。截至報告期末，公司在建及土地儲備項目22個，土地面積逾3,064畝，同比下降約16%。
收購美蘭空港控股權(quán)，自貿(mào)港封關(guān)強化長期競爭優(yōu)勢。公司于2025年12月完成對港股上市公司美蘭空港（HK.00357）的控股權(quán)收購，截至2026年1月30日要約收購期結(jié)束，海南機場及子公司合計持有美蘭空港62.38%股份。公司實現(xiàn)了對海南三大機場一體化管理，強化了“南北雙樞紐”布局，機場主業(yè)核心競爭力進一步增強。此外，三亞鳳凰機場T3航站樓已于2026年2月投入試運營，投用后旅客吞吐量保障能力預(yù)計將提升至3000萬人次，為未來客流增長打開上限。2026Q1公司營業(yè)收入17.42億元，同比增長59.87%，主要系本期合并美蘭空港的收入；歸母凈利潤1.12億元，同比增長12.02%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤1.06億元，同比增長48.82%。海南全島已于2025年12月18日啟動封關(guān)運作，隨著第七航權(quán)、擴大免簽范圍等一系列優(yōu)惠政策落地，有望吸引更多國際航司，提升國際客貨流量，帶來長期增長動力。
風險提示：政策、自貿(mào)港建設(shè)不及預(yù)期，償債風險，消費復蘇不及預(yù)期等。
投資建議：考慮美蘭機場并表以及地產(chǎn)項目去化和結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏影響，我們預(yù)計公司2026-2028年收入增速分別為46.3%/6.9%/6.2%，同時考慮折攤等增加預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為2.4/2.6/2.9億元。公司在海南機場、市區(qū)內(nèi)核心物業(yè)等卡位價值稀缺，靜待成本費用擾動周期后的利潤釋放，維持中線“優(yōu)于大市”評級。
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