>> 申萬宏源-海大集團(002311)營收穩(wěn)步增長利潤階段承壓，海外業(yè)務開拓順利-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
盛瀚 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年年報和2026年一季報。2025年全年，公司實現營業(yè)收入1284.7億元，同比+12.1%，實現歸母凈利潤42.8億元，同比-5.0%；2026年第一季度，公司實現營業(yè)收入290.1億元，同比+13.2%，實現歸母凈利潤8.9億元，同比-30.8%，實現扣非后歸母凈利潤5.7億元，同比-55.5%。公司業(yè)績符合預期（我們在一季報前瞻中預計公司26Q1歸母凈利潤為8.5億元）。同期公司公告2025年度利潤分配預案，擬按照每10股派發(fā)現金股利11.00元（含稅），預計總計派發(fā)現金分紅18.1億元；公司中期權益分派已于2025年9月25日實施完成，2025年累積現金分紅21.4億元，股利支付率為50.06%。
飼料業(yè)務整體穩(wěn)健增長，國內增速明顯恢復，海外市場維持高增。2025年全年，公司實現飼料銷量3208萬噸（含內部養(yǎng)殖耗用量222萬噸），同比+21%；外銷量2986萬噸，同比+22%。分品種看（包含國內和海外市場）：禽料外銷量1470萬噸，同比+16%，豬料外銷量770萬噸，同比+37%，水產料外銷量696萬噸，同比+19%，反芻料及其他品類外銷量約50萬噸。分市場來看，2025年公司國內飼料外銷2640萬噸，同比+20%，遠超行業(yè)增速（據飼料工業(yè)協會，2025年全國工業(yè)飼料總產品同比+8.6%）。其中禽料同比+14%，豬料同比+37%，水產料同比+12%。2025年公司海外地區(qū)飼料外銷量346萬噸，同比+47%，繼續(xù)維持高增。且水產、禽、豬飼料的同比增速均超過40%。展望未來，公司將持續(xù)明確飼料業(yè)務作為第一個新業(yè)務，聚焦核心能力建設與規(guī)?；瘮U張，中期目標為2030年飼料銷量達到5150萬噸（以2025年為基數，銷量目標的復合增速約10%）。
飼料業(yè)務毛利率穩(wěn)定，養(yǎng)殖業(yè)務受豬價下行影響，盈利水平大幅下滑。2025年全年，公司實現飼料產品毛利率為9.67%，同比-0.07pct，動保業(yè)務毛利率為45.5%，同比-11.0pct，農產品（含生豬養(yǎng)殖等）銷售毛利率為13.7%，同比-4.62pct。受豬價大幅下行的影響，2025年公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務利潤同比下降超9億元。未來公司將持續(xù)聚焦生豬養(yǎng)殖團隊能力建設和輕資產模式創(chuàng)新，著力摸索并推行“公司+家庭農產品、鎖定利潤、對沖風險”的運營模式，打造輕資產、低風險、穩(wěn)健的生豬養(yǎng)殖模式。
動保、種苗業(yè)務持續(xù)品類開拓，完善一體化競爭優(yōu)勢。2025年全年，公司種苗業(yè)務實現營業(yè)收入14.4億元，持續(xù)開拓新品類，地域上已在越南、印尼、厄瓜多爾等國投建水產和禽的種苗場，開啟國際化戰(zhàn)略布局。動保業(yè)務2025年整體實現營業(yè)收入8.9億元，持續(xù)打造各類高附加值的動保產品，賦能飼料業(yè)務，提升為養(yǎng)殖戶保駕護航的能力。
看好公司中長期增長確定性，維持“增持”評級。由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度低于預期，預計將對公司整體業(yè)績造成一定拖累，我們下調了公司2026年盈利預測，并新增27-28年盈利預測。預計公司2026-2028年實現營業(yè)收入1444.6/1644.9/1785.1億元，同比+12%/+14%/+9%，實現歸母凈利潤48.4/65.3/72.4億元（2026年前次預測值為56.1億），同比+13.2%/+34.8%/+10.9%，當前股價對應PE估值水平為16X/12X/11X。公司國內飼料業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健，海外業(yè)務維持高成長兌現，養(yǎng)殖業(yè)務波動不改中長期成長邏輯，維持“增持”評級。
風險提示：飼料原料價格大幅波動；生豬養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)低迷；養(yǎng)殖疫情、極端天氣風險。
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