>> 東興證券-海大集團(002311)飼料銷售目標超額完成，海外市場高速發(fā)展-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
程詩月 |
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事件：公司公布25年年報和26年一季報，25年全年實現營收1284.68億元，同比增長12.10%，實現歸母凈利潤42.80億元，同比下降4.97%；26Q1實現營收290.10億元，同比增長13.19%，實現歸母凈利潤8.87億元，同比下降30.82%。
國內外飼料業(yè)務高速增長，全年目標超額完成。公司25年實現飼料銷售3208萬噸（含內部養(yǎng)殖耗用量222萬噸），同比增長21%，其中外銷量2986萬噸，全年增量目標超額完成。其中禽料/豬料/水產料分別外銷1470/770/696萬噸，同比分別增長16%/37%/19%。國內業(yè)務，面對激烈的競爭形勢，公司提升運行效率打牢基礎，在此基礎上打造產品、運營和服務的差異化競爭優(yōu)勢，實現國內外銷量2640萬噸，同比增長20%。海外業(yè)務，公司在東南亞、非洲和拉丁美洲地區(qū)加快飼料產能的建設與擴張，同時加強配套布局種苗、動保，為客戶構建一體化解決方案。25年，公司海外飼料外銷量346萬噸，同比增長約47%，各品類同步高增。海外業(yè)務毛利率持續(xù)提升，25年境外毛利率15.53%，相比24年提升2.15個百分點。展望未來，公司將在國內市場穩(wěn)步提升產能利用率，加快在海外市場開拓布局，中期目標是2030年銷量達到5150萬噸。
種苗動保持續(xù)研發(fā)，為飼料業(yè)務保駕護航。25年種苗業(yè)務實現營收14.4億元，公司持續(xù)投入，保持對蝦苗的競爭優(yōu)勢；魚苗方面引進室內工廠化繁育，在無刺魚領域、羅非魚品種取得重要突破；公司已在越南、印尼、厄瓜多爾等國布局水產和禽種苗場，開啟國際化布局。25年動保業(yè)務實現營收8.9億元，緊貼市場需求推出創(chuàng)新產品，將功能料保健料技術賦能飼料產品結構升級。
養(yǎng)殖盈利承壓，套保盈利對沖。生豬養(yǎng)殖方面，公司持續(xù)“外購仔豬、公司+家庭農場、鎖定利潤、對沖風險”的輕資產運營模式，25年因為外購仔豬成本較高，擠壓了公司養(yǎng)殖利潤，25年生豬盈利同比下降9億元。26年外購仔豬價格明顯下降，但低迷的豬價仍給養(yǎng)殖業(yè)務帶來壓力，套保盈利部分對沖。水產養(yǎng)殖方面，工業(yè)化養(yǎng)蝦持續(xù)專業(yè)化運營管理，與傳統(tǒng)模式產品形成錯位競爭。生豬盈利承壓拉低公司農產品銷售毛利率，25年農產品銷售毛利率13.66%。
公司盈利預測及投資評級：我們認為公司飼料業(yè)務海內外齊頭并進，動保種苗為飼料保駕護航，養(yǎng)殖板塊有所承壓但風險可控，公司具備長期競爭優(yōu)勢。預計公司26-28年歸母凈利分別為50.01、63.45和72.09億元，EPS為3.01、3.81和4.33元，PE為16、13和11倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：公司飼料銷售不及預期，海外市場政策風險，匯率波動風險等。
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