>> 華鑫證券-海大集團(002311)公司事件點評報告：國內(nèi)外飼料業(yè)績優(yōu)秀，分拆上市增強海外發(fā)展?jié)摿?251029
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
婁倩 |
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事件
海大集團發(fā)布2025年三季度報告，2025年前三季度公式實現(xiàn)營收961億元，同比+13%，實現(xiàn)歸母凈利潤41.4億元，同比+14%。其中單三季度實現(xiàn)營收373億元，同比+14%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.0億元，同比+0.3%
公司擬將其下屬境外飼料、種苗及動保業(yè)務重組至海大控股，并計劃分拆其至香港聯(lián)交所主板上市。
投資要點
▌國內(nèi)飼料業(yè)務穩(wěn)步增長，海外業(yè)務持續(xù)高速發(fā)展
2025年三季度，公司整體業(yè)績延續(xù)增長態(tài)勢，前九月實現(xiàn)營收960.94億元同比+13.24%、歸母凈利潤41.42億元，同比+14.31%，核心驅(qū)動來自飼料主業(yè)。國內(nèi)飼料業(yè)務預計持續(xù)穩(wěn)步增長，海外飼料業(yè)務延續(xù)高增長態(tài)勢，2022-2024年海外飼料業(yè)務增速分別為21.53%/27.47%/31.13%；生豬養(yǎng)殖方面，配合“公司+農(nóng)戶”等創(chuàng)新養(yǎng)殖模式，業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
▌聚焦海外業(yè)務獨立性，釋放管理與融資雙動能
公司擬將下屬境外飼料、種苗及動保業(yè)務重組至海大控股，并分拆其至香港聯(lián)交所主板上市。從分拆業(yè)務基本面看，海大控股聚焦亞洲（不含東亞）、非洲及拉丁美洲市場，上述區(qū)域為海外市場貢獻了較大的增長份額，其中2024年越南、印尼市場銷量分別增長超25%/40%。海大控股2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入70.68/90.97/117.04億元，2023、2024年同比均增長29%，2022-2024年實現(xiàn)凈利潤分別為2.94/5.31/7.55億元，2023年、2024年同比增長81%、42%。海外業(yè)務的獨立管理與融資將打破發(fā)展瓶頸：獨立的管理架構能減少內(nèi)部決策鏈條，提高管理效能，提升對當?shù)厥袌龅姆磻俣?；此外，香港資本市場的融資平臺提供更大的融資渠道，用于海外產(chǎn)能建設與市場拓展，進一步提升海外業(yè)務品牌影響力，為后續(xù)全球化布局奠定基礎。
▌管理優(yōu)勢提供核心支持，增長勢能持續(xù)強化
公司通過建立動物營養(yǎng)數(shù)據(jù)庫、實行高效集中采購的措施不斷增強管理效能，并轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢。飼料業(yè)務作為主要增長動能，預計2030年將達到超5000萬噸的總銷量。國內(nèi)飼料業(yè)務受益于水產(chǎn)養(yǎng)殖景氣度回升及生豬養(yǎng)殖行業(yè)復蘇等因素，持續(xù)穩(wěn)步增長；海外業(yè)務則借助分拆上市的管理與融資紅利，有望在公司原2030年計劃銷量720萬噸的基礎上實現(xiàn)更佳表現(xiàn)；公司構筑飼料主業(yè)穩(wěn)增長、海外業(yè)務高增速、養(yǎng)殖業(yè)務補充發(fā)展的三維增長格局，具有強大的長期發(fā)展穩(wěn)定性。
▌盈利預測
公司在國內(nèi)外具有較大發(fā)展?jié)摿?，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為50.5/58.2/68.2億元，EPS分別為3.04/3.50/4.10元，PE分別為18.9/16.4/14.0倍，首次覆蓋并給予“買入”評級。
▌風險提示
宏觀經(jīng)濟環(huán)境風險、市場競爭風險、匯率波動風險、原材料價格波動風險等。
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