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事件：公司近日發(fā)布2025年3季報(bào)。2025年前3季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收960.94億元，同比增長(zhǎng)13.24%；歸母凈利潤(rùn)為41.42億元，同比增長(zhǎng)14.31%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為41.77億元，同比增長(zhǎng)18.71%；基本EPS為2.49元。其中，3季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收372.63億元，同比增長(zhǎng)14.43%；歸母凈利潤(rùn)為15.03億元，同比增長(zhǎng)0.34%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為15.22億元，同比增長(zhǎng)2.49%；點(diǎn)評(píng)如下：
　　飼料主業(yè)延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。3季度，公司飼料業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)且進(jìn)入旺季，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。單3季度，公司收入同比增速為14.43%，延續(xù)了2季度的良好增速勢(shì)頭；銷售毛利率和銷售凈利率為10.18%和4.28%，兩項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值均處于近4年來(lái)同期的次高水平，僅低于2024年同期。飼料業(yè)務(wù)近年來(lái)在海外市場(chǎng)的產(chǎn)能擴(kuò)張步伐較快，產(chǎn)能快速爬坡帶來(lái)了飼料產(chǎn)銷量的持續(xù)增長(zhǎng)，發(fā)展目標(biāo)是到2030年飼料銷量達(dá)5150萬(wàn)噸，其中海外市場(chǎng)飼料外銷中期目標(biāo)為720萬(wàn)噸。
　　海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)擬分拆上市，進(jìn)入嶄新發(fā)展階段。公司擬將控股子公司海大控股分拆至香港聯(lián)交所主板上市。本次分拆實(shí)施前，公司擬將下屬境外與飼料、種苗和動(dòng)保產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的子公司股權(quán)重組至海大控股旗下，目前相關(guān)重組工作尚在推進(jìn)過(guò)程中。根據(jù)海大控股最近三年模擬合并財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2022-2024年，海大控股營(yíng)業(yè)收入分別為70.68億元、90.97億元和117.04億元，海大控股凈利潤(rùn)分別為2.94億元、5.31億元和7.55億元。分拆完成后，海大控股主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于亞洲（不含東亞）、非洲和拉丁美洲三個(gè)地區(qū)。公司在這些境外地區(qū)的業(yè)務(wù)正處于資本密集型的高速擴(kuò)張期，需要持續(xù)的資金投入。我們認(rèn)為，此次分拆符合公司國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)分拆于香港聯(lián)交所上市，不僅可以境外募集資金用于上述區(qū)域建設(shè)現(xiàn)代化飼料生產(chǎn)基地，還可以利用香港國(guó)際化平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，吸引更多的境外投資者，進(jìn)一步提升公司在國(guó)際市場(chǎng)的品牌知名度和影響力，增強(qiáng)國(guó)際消費(fèi)者和合作伙伴對(duì)公司的了解，有利于進(jìn)一步拓展境外市場(chǎng)，因此對(duì)其海外業(yè)務(wù)發(fā)展前景十分看好。
　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)為50.14/61.6億元，攤薄EPS為3.01/3.7元，對(duì)應(yīng)PE為19.4/15.8倍,給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：豬價(jià)變化不達(dá)預(yù)期，飼料銷量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期