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公司發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入1284.68億元，同比增長(zhǎng)12.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.8億元，同比減少4.97%；2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入290.1億元，同比增長(zhǎng)13.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.87億元，同比減少30.82%。
　　25年銷量大超全年目標(biāo)，26Q1業(yè)績(jī)略超預(yù)期。2025年公司實(shí)現(xiàn)飼料銷量3208萬(wàn)噸（含內(nèi)部養(yǎng)殖耗用量約222萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)約21%，外銷增量絕對(duì)值大幅超越2025年全年目標(biāo)。分品種看，禽料外銷量1470萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約16%，豬料外銷量770萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約37%，水產(chǎn)料外銷量696萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約19%，反芻料及其他等外銷量50萬(wàn)噸。展望未來(lái)，公司明確目標(biāo)將飼料業(yè)務(wù)作為第一核心業(yè)務(wù)，將持續(xù)聚焦核心能力建設(shè)與規(guī)?；瘮U(kuò)張，中期目標(biāo)是2030年銷量達(dá)到5150萬(wàn)噸。
　　海外銷量保持高增長(zhǎng)，持續(xù)布局。公司海外飼料銷量保持高增長(zhǎng)，2025年海外飼料銷量346萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約47%，且水產(chǎn)、禽、豬飼料及其他飼料銷量增長(zhǎng)均超過(guò)40%。主要得益于公司憑借卓越的產(chǎn)品力、強(qiáng)大的養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)體系，幫助養(yǎng)殖戶實(shí)現(xiàn)更高存活率、提升生產(chǎn)效率，同時(shí)圍繞全球流通消費(fèi)的兩大品種-南美白對(duì)蝦、羅非魚開(kāi)展苗種配套布局，持續(xù)構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，推動(dòng)水產(chǎn)飼料銷量加速增長(zhǎng)，禽飼料產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)同樣明顯，同樣在與種苗結(jié)合形成顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)銷量快速提升，豬飼料及其他飼料銷量也穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　種苗、動(dòng)保持續(xù)增長(zhǎng)，生豬業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2025年公司種苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.4億元，動(dòng)保業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.9億元，公司在魚苗產(chǎn)業(yè)持續(xù)堅(jiān)守和投入，突破傳統(tǒng)繁育模式，在無(wú)刺魚領(lǐng)域取得重要階段性成果，助力產(chǎn)業(yè)升級(jí)與推廣。2025年，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下降，主要受到生豬價(jià)格持續(xù)下行及外購(gòu)仔豬影響，未來(lái)，公司持續(xù)聚焦生豬養(yǎng)殖團(tuán)隊(duì)能力建設(shè)和輕資產(chǎn)模式創(chuàng)新，著力摸索并推行“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)、鎖定利潤(rùn)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)”的運(yùn)營(yíng)模式，打造輕資產(chǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健的生豬養(yǎng)殖模式，合理把控生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，把控總體養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：由于豬價(jià)持續(xù)低迷，我們下調(diào)2026/2027年公司歸母凈利潤(rùn)為49.1/60.3億元（前值為56.9/67.1億元），預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為67.3億元，同比增長(zhǎng)分別14.7%/22.7%/11.7%，對(duì)應(yīng)2027年13.4xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料需求下降風(fēng)險(xiǎn)、生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、豬病風(fēng)險(xiǎn)等。