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核心觀點(diǎn)
　　2026Q1公司收入延續(xù)增長(zhǎng)但利潤(rùn)階段性承壓，核心矛盾在于費(fèi)用與匯兌擾動(dòng)掩蓋了主業(yè)經(jīng)營(yíng)改善。公司一季度收入同比增長(zhǎng)10.85%，草銨膦、氯代吡啶類及其他農(nóng)藥品種的銷售基礎(chǔ)仍較穩(wěn)固；但研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)同比增加約6097萬(wàn)元，對(duì)利潤(rùn)釋放形成明顯壓制。
　　若后續(xù)匯兌影響減弱、研發(fā)投入逐步轉(zhuǎn)化，同時(shí)核心品種景氣維持，公司盈利能力仍具修復(fù)基礎(chǔ)。長(zhǎng)期看，草銨膦需求擴(kuò)容、精草銨膦登記和推廣推進(jìn)，以及康寬、丙硫菌唑等新品種逐步放量，有望推動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)。
　　事件
　　公司披露2026年一季報(bào)。2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.12億元，同比增長(zhǎng)10.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比下降24.82%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.09億元，同比下降27.40%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　26Q1增長(zhǎng)延續(xù)，利潤(rùn)改善被短期匯兌因素等掩蓋。
　　受匯率波動(dòng)影響及核心產(chǎn)品價(jià)格Q1仍處低位，短期影響利潤(rùn)端釋放。26Q1研發(fā)費(fèi)用同比增加約2810萬(wàn)元至8084萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加約3286萬(wàn)元至4500萬(wàn)元，主要系人民幣升值背景下匯兌損失增加導(dǎo)致。兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)較去年同期增加約6097萬(wàn)元，而公司歸母凈利潤(rùn)同比減少約3800萬(wàn)元，費(fèi)用端上行掩蓋了經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。同時(shí)，部分產(chǎn)品價(jià)格較去年同期仍有一定壓力，對(duì)盈利形成擾動(dòng)。
　　主業(yè)經(jīng)營(yíng)總體穩(wěn)健，草銨膦等核心品種支撐增長(zhǎng)。行業(yè)整體處于微利周期的背景下，公司積極開拓市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了銷量及營(yíng)收的同比增長(zhǎng)，從2026Q1收入繼續(xù)增長(zhǎng)來(lái)看，草銨膦、氯代吡啶類除草劑以及部分殺菌劑、中間體業(yè)務(wù)并未明顯走弱，主業(yè)底盤仍具韌性，費(fèi)用擾動(dòng)不改核心產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)修復(fù)趨勢(shì)。草銨膦作為全球第二大轉(zhuǎn)基因作物除草劑，需求快速增長(zhǎng)。據(jù)利爾營(yíng)銷部門估算，2025年全球草銨膦用量10萬(wàn)噸以上，精草銨膦用量3萬(wàn)噸以上。展望未來(lái)草銨膦供需緊張有望與行業(yè)周期上行共振，此外公司氯代吡啶類除草劑及康寬新產(chǎn)品盈利能力亦有望顯著提升。
　　農(nóng)藥出口全年持續(xù)修復(fù)，行業(yè)景氣度逐步提升。2025年我國(guó)農(nóng)藥出口逐季修復(fù)、量?jī)r(jià)齊升，全年農(nóng)藥出口金額實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，殺蟲劑、殺菌劑、除草劑出口全面回暖；根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年我國(guó)農(nóng)藥制劑出口量同比分別增長(zhǎng)15.4%和13.8%，除草劑板塊下半年出口顯著提升。2026年出口需求呈現(xiàn)增幅擴(kuò)大趨勢(shì)，疊加國(guó)家糧食安全戰(zhàn)略、“一證一品”政策落地及行業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)整治，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，景氣度有望迎來(lái)實(shí)質(zhì)性提升，公司有望迎來(lái)較好的外部市場(chǎng)環(huán)境。
　　新品和項(xiàng)目仍在持續(xù)推進(jìn)，推動(dòng)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司后續(xù)增量不只來(lái)自存量品種修復(fù)，精草銨膦、康寬、丙硫菌唑等新品布局，以及荊州、廣安、津市等基地項(xiàng)目推進(jìn)，仍支撐公司中期成長(zhǎng)邏輯。若后續(xù)匯率影響緩和、研發(fā)投入逐步轉(zhuǎn)化，新項(xiàng)目進(jìn)入放量階段，公司盈利能力仍有修復(fù)和抬升基礎(chǔ)。
　　潛在實(shí)控人變更也為市場(chǎng)注入想象空間。公司控股股東久遠(yuǎn)集團(tuán)擬通過(guò)公開征集方式轉(zhuǎn)讓所持公司20%的股份，可能導(dǎo)致公司控股股東和實(shí)際控制人發(fā)生變更，有利于公司與科迪華、巴斯夫等海外巨頭進(jìn)一步深化戰(zhàn)略合作，有望進(jìn)一步釋放公司價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年的營(yíng)業(yè)收入分別為108/121/130億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.1/7.7/8.7億元，EPS分別為0.77/0.96/1.09元。鑒于農(nóng)藥行業(yè)景氣從行業(yè)底部逐步向上修復(fù)，且公司是草銨膦及精草銨膦行業(yè)龍頭，新品和項(xiàng)目也在持續(xù)推進(jìn)，我們給予公司2026年22倍PE，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)約16.94元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司核心產(chǎn)品包括草銨膦、精草銨膦、氯代吡啶類除草劑及其他農(nóng)藥原藥和中間體，若行業(yè)供需格局變化、競(jìng)爭(zhēng)策略調(diào)整或下游采購(gòu)節(jié)奏放緩，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格可能出現(xiàn)較大波動(dòng)，從而影響公司收入和盈利水平。
　　2、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司海外業(yè)務(wù)占比較高，2026Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用同比明顯增加，主要受匯兌損失增加影響。若后續(xù)人民幣匯率繼續(xù)波動(dòng)，可能對(duì)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和利潤(rùn)表現(xiàn)形成擾動(dòng)。
　　3、新產(chǎn)品登記及推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。公司持續(xù)推進(jìn)精草銨膦、氯蟲苯甲酰胺、丙硫菌唑等新品種布局，其中部分產(chǎn)品仍處于登記、推廣或產(chǎn)能爬坡階段。若海外登記進(jìn)度、客戶導(dǎo)入或市場(chǎng)推廣低于預(yù)期，可能影響公司中長(zhǎng)期增量釋放。
　　4、新項(xiàng)目建設(shè)和產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。公司在湖南、廣安、湖北等基地推進(jìn)多個(gè)原藥、中間體及配套項(xiàng)目，若項(xiàng)目審批、建設(shè)進(jìn)度、試生產(chǎn)或產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，可能影響公司產(chǎn)品矩陣完善和盈利修復(fù)節(jié)奏。
　　5、原材料價(jià)格及成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司農(nóng)藥原藥及中間體生產(chǎn)涉及多類基礎(chǔ)化工原料和能源，若上游原材料價(jià)格大幅上漲且向下游傳導(dǎo)不充分，可能壓縮公司產(chǎn)品價(jià)差和毛利率。
　　6、安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)藥及精細(xì)化工生產(chǎn)對(duì)安全生產(chǎn)、環(huán)保治理和合規(guī)運(yùn)行要求較高，若公司或行業(yè)發(fā)生安全環(huán)保事件，可能導(dǎo)致裝置運(yùn)行、項(xiàng)目審批、生產(chǎn)成本或市場(chǎng)供給格局出現(xiàn)波動(dòng)。