>> 萬聯(lián)證券-周大生(002867)點評報告：盈利水平提升明顯，分紅比例維持高位-260511
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
大小： |
655KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李瀅 |
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投資要點:
收入承壓，26Q1歸母凈利潤同比+16%。2025年，公司實現(xiàn)營收88.15億元（同比-36.54%），收入下滑主因高金價背景下，加盟渠道補貨需求偏弱；實現(xiàn)歸母凈利潤11.03億元（同比+9.22%），扣非歸母凈利潤10.62億元（同比+7.52%）。2026Q1，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別同比26.90%/+16.38%，利潤端展現(xiàn)出較強的盈利韌性。
公司注重股東回報，近年分紅比例較高。公司近年來保持高分紅，2025年度擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6.5元（含稅），疊加半年度分紅，2025年累計每10股派發(fā)現(xiàn)金股利9元（含稅），現(xiàn)金分紅合計總額為9.77億元，占當年歸母凈利潤的比例達88.55%。此外，2022-2024年，公司分紅比例分別為60%/78%/102%，保持高分紅。
自營業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，加盟門店優(yōu)化調(diào)整。線下：2025年，公司加盟業(yè)務(wù)承壓，實現(xiàn)收入38.94億元（同比-57.62%），自營線下業(yè)務(wù)收入18.87億元（同比+8.24%）。在行業(yè)承壓的背景下，公司主動調(diào)整發(fā)展策略，持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，主動關(guān)閉部分低效加盟門店。同時，公司大力推進“周大生×國家寶藏”、“周大生經(jīng)典”等子品牌門店的開設(shè)，進一步提升品牌形象。截止2025年末，周大生品牌終端門店數(shù)量4479家（凈減少529家），其中，加盟/自營分別為4081/398家，同比分別-574/+45家。線上：2025年，公司電商（線上）業(yè)務(wù)營業(yè)收入28.57億元（同比+2.22%），收入占比提升至32.41%。
盈利水平提升明顯，上調(diào)品牌使用費有望增厚利潤。2025年，公司毛利率同比+10.55個pct至31.35%，凈利率同比+5.29個pct至12.50%，主因金價上行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品牌矩陣效應(yīng)顯現(xiàn)等。費用率方面，2025年，公司銷售費用率提升較為明顯，同比+3.80個pct至12.20%，管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.36%/0.15%/0.15%，同比+0.56/+0.05/-0.01pcts。2026Q1，公司毛利率/凈利率分別為39.43%/15.02%，同比分別+13.22/+5.61pcts。公司2026年4月上調(diào)克重黃金品牌使用費，從12元/克提升至24元/克，其他品類收費保持不變，調(diào)整后有望增厚公司利潤水平。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是黃金珠寶領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品不斷推陳出新，近年來保持高分紅。我們根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)小幅調(diào)整盈利預(yù)測，并引入2028年預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年EPS分別為1.14/1.26/1.40元/股（調(diào)整前2026-2027年EPS分別為1.14/1.27元/股），對應(yīng)2026年5月8日收盤價的PE分別為12/10/9倍，考慮到下半年若金價持續(xù)走高，則黃金珠寶終端銷售仍將承壓，下調(diào)評級至“增持”。
風險因素：宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期風險、行業(yè)競爭加劇風險、原材料價格大幅波動風險。
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