>> 東吳證券-燃?xì)猗蛐袠I(yè)跟蹤周報(bào)：歐洲亞洲氣價(jià)周環(huán)比回落、國內(nèi)氣價(jià)上漲；關(guān)注資源價(jià)值首華燃?xì)?長(zhǎng)協(xié)成本優(yōu)勢(shì)新奧股份、新奧能源、九豐能源-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
袁理,任逸軒 |
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價(jià)格跟蹤：歐洲亞洲氣價(jià)周環(huán)比回落、國內(nèi)氣價(jià)上漲。截至2026/05/08,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)+4.4%/-3.3%/-0.4%/+2.3%/-7.6%至0.7/3.7/4.1/4.3/4.1元/方。
供需分析：1）地緣沖突推高出口需求&采暖需求下降，美國天然氣市場(chǎng)價(jià)格周環(huán)比+4.4.%。截至2026/05/01，美國儲(chǔ)氣量周環(huán)比+630億立方英尺至22050億立方英尺，同比+14%。2）地緣沖突反復(fù)，歐洲氣價(jià)高位波動(dòng)周環(huán)比-3.3%。2026M1，歐洲天然氣消費(fèi)量為660億方，同比+9%。2026/4/30-2026/5/06，歐洲天然氣供給周環(huán)比-2.6%至67573GWh；其中，來自LNG接收站30927GWh，周環(huán)比+0.3%；來自庫存消耗-22845GWh，周環(huán)比+32.7%；來自挪威北海管道氣24128GWh，周環(huán)比-7.6%；來自北非氣源7336GWh，周環(huán)比-2.3%；來自東線氣源2734GWh，周環(huán)比+6.2%；來自里海氣源2448GWh，周環(huán)比+2.9%。截至2026/05/07，歐洲天然氣庫存391TWh（377億方），同比-35.5TWh；庫容率34.51%，同比-3.2pct，周環(huán)比+1.8pct。3）地緣沖突推漲LNG到岸價(jià)，帶動(dòng)國內(nèi)LNG出廠價(jià)周環(huán)比+2.3%。同比+3.2%至681億方。2026年3月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3111元/噸，環(huán)比-4.8%，同比-15.6%;國內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2329元/噸，環(huán)比-0.7%，同比-13.1%;天然氣整體進(jìn)口均價(jià)2710元/噸，環(huán)比-1.9%，同比-16%。截至2026/05/08，國內(nèi)進(jìn)口接收站庫存330.71萬噸，同比+4.13%，周環(huán)比+7.37%；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存57.15萬噸，同比+9.17%，周環(huán)比-0.8%。
順價(jià)進(jìn)展：2022~2026M3，全國68%(198個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值0.6元/方+，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)。
中石油2026-2027年度管道氣價(jià)格政策發(fā)布，同比來看各氣量類型資源配置比例、氣價(jià)上浮比例均無調(diào)整。1）管制氣：在各省門站價(jià)基礎(chǔ)上上浮18.5%；淡季資源配置占比60%、旺季資源配置占比55%。2）非管制氣：①固定量：在各省門站價(jià)基礎(chǔ)上上浮70%（新甘青寧陜蒙黑吉云貴川渝上浮80%）；淡季資源配置占比33%、旺季資源配置占比38%。②浮動(dòng)量：聯(lián)動(dòng)CLD（中國進(jìn)口現(xiàn)貨LNG到岸價(jià)格）；淡季&旺季資源配置占比均為7%。③調(diào)峰量：在各省門站價(jià)基礎(chǔ)上上浮90%。
重視資源價(jià)值首華燃?xì)?具備長(zhǎng)協(xié)成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)新奧股份、新奧能源、九豐能源。1）美伊沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽封鎖，對(duì)三大天然氣指數(shù)的影響程度排序：JKM（亞洲）>TTF（歐洲）>HH（美國）?；魻柲酒澓{封鎖對(duì)JKM和TTF產(chǎn)生直接影響，影響亞洲13%的供給，影響歐洲3%的供給。對(duì)HH產(chǎn)生間接影響（霍爾木茲海峽封鎖后美氣出口需求提升）。2026/5/8，較2.27沖突爆發(fā)前，布油變動(dòng)+40%，JKM/TTF/HH/國內(nèi)LNG市場(chǎng)價(jià)分別變動(dòng)+56%/+35%/-9%/+75%；美-歐、美-亞之間價(jià)差與沖突前相比擴(kuò)大，布油上漲幅度小于JKM、TTF。2）資源+技術(shù)驅(qū)動(dòng)，深層煤層氣先行者量利齊增【首華燃?xì)狻繌椥苑治觯鹤援a(chǎn)氣價(jià)每提升0.1元/方，26/27年業(yè)績(jī)將增加0.62/0.78億元，業(yè)績(jī)彈性16%/13%。3）關(guān)注具備長(zhǎng)協(xié)成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)。具備海外長(zhǎng)協(xié)的公司成本管控能力更優(yōu)，地緣沖突帶來區(qū)域間轉(zhuǎn)售套利機(jī)會(huì)。掛鉤美氣長(zhǎng)協(xié)：【新奧股份】2026/5/8新奧股份美氣長(zhǎng)協(xié)轉(zhuǎn)售亞洲價(jià)差達(dá)2.16元/方，較2.27的價(jià)差0.57元/方，變動(dòng)+1.59元/方。20億方美氣長(zhǎng)協(xié)，26年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)55億元，價(jià)差擴(kuò)大稅后（稅率15%）業(yè)績(jī)彈性49%?！痉鹑寄茉础俊煦^油價(jià)長(zhǎng)協(xié)：【新奧能源】2026/5/8按私有化方案發(fā)布時(shí)與A股固定比價(jià)關(guān)系折算空間44%，新奧能源股價(jià)對(duì)應(yīng)并購?fù)瓿?6年P(guān)E6.5，橫比港股同業(yè)龍頭折價(jià)44%；26年分紅比例不低于50%，對(duì)應(yīng)股息率5.7%具安全邊際?！揪咆S能源】2026/5/8九豐能源馬來西亞長(zhǎng)協(xié)轉(zhuǎn)售亞洲價(jià)差達(dá)0.7元/方，較2.27的價(jià)差0.34元/方，變動(dòng)+0.36元/方。8億方馬來西亞長(zhǎng)協(xié)，26年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)17.8億元，價(jià)差擴(kuò)大稅后（稅率15%）業(yè)績(jī)彈性14%?！旧钲谌?xì)狻俊?br> 投資建議：地緣沖突導(dǎo)致氣價(jià)上漲，重申資源端投資機(jī)會(huì)；城燃公司終端價(jià)格繼續(xù)理順、單位盈利修復(fù)。1）城燃順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（26年股息率5.7%）2024年不可測(cè)利潤充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤燃?xì)狻浚?6年股息率5.1%）【昆侖能源】（26年股息率4.8%）【中國燃?xì)狻浚?6年股息率6.8%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚?6年股息率6.6%）【佛燃能源】（26年股息率4.5%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】。2）關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：重視商業(yè)航天特燃特氣價(jià)值長(zhǎng)期提升【九豐能源】（26年股息率3.3%）【新奧股份】（26年股息率4.4%）【佛燃能源】（26股息率4.5%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊?）地緣沖突，能源自主可控。重點(diǎn)推薦具備氣源生產(chǎn)能力的【首華燃?xì)狻浚唤ㄗh關(guān)注【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2026/5/8）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國際局勢(shì)變化、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
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