>> 東吳證券-策略點(diǎn)評：美股TACO VS NACHO交易——美股周觀點(diǎn)-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢,葛曉媛 |
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本周（2026年5月4日-2026年5月8日）市場回顧：新興市場領(lǐng)漲（+6.9%），發(fā)達(dá)市場上漲（+1.8%）。
美股：本周納斯達(dá)克指數(shù)領(lǐng)漲，上漲4.5%，標(biāo)普上漲2.3%，道指上漲0.2%。行業(yè)上，信息技術(shù)、通訊服務(wù)領(lǐng)漲，公用事業(yè)、能源下跌。標(biāo)普500成份股上漲占比43%，占比邊際下跌，其中DATADOG、阿卡邁、美光科技、飛塔、閃迪等領(lǐng)漲。市場繼續(xù)圍繞目前有所延長的美伊?；饏f(xié)議以及依然穩(wěn)健的財報進(jìn)行布局，盡管股市仍具韌性，但實(shí)質(zhì)上是華爾街正興起“NACHO”(Not AChance Hormuz Opens)交易敘事，即反映出市場對海峽短期重開已失去信心，將霍爾木茲海峽的持續(xù)封堵視為宏觀背景的"常態(tài)化特征"，而非一次性的地緣政治沖擊。具體來看：
其一，美伊潛在和平協(xié)議提振風(fēng)偏。特朗普釋放與伊朗接近達(dá)成協(xié)議、結(jié)束戰(zhàn)爭的信號。美國媒體爆料稱美伊已接近達(dá)成一份包含14點(diǎn)內(nèi)容的和平協(xié)議，但伊朗方面對協(xié)議內(nèi)容予以堅決否認(rèn)；特朗普再度表態(tài)稱若達(dá)成協(xié)議則終止對伊軍事行動，否則將再度升級打擊規(guī)模，后續(xù)關(guān)注美伊雙方能否就和平協(xié)議內(nèi)容取得更多新進(jìn)展。
其二，4月非農(nóng)強(qiáng)于預(yù)期但趨勢放緩。美國4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)激增11.5萬，遠(yuǎn)超預(yù)期的6.5萬，創(chuàng)近一年來最強(qiáng)連續(xù)增長，失業(yè)率持平于4.3%。結(jié)構(gòu)來看，4月就業(yè)增長主要集中在三個行業(yè)板塊，醫(yī)療保健業(yè)、運(yùn)輸及零售業(yè)，分別增加3.7萬人、3萬人及2.2萬人。雖然整體數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，但結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化：一是，勞動參與率從3月的61.9%降至61.8%，為2021年10月以來最低水平，非自愿兼職人員及喪失求職信心者在內(nèi)的廣義失業(yè)率上升至8.2%，為今年以來最高；二是，工資增速放緩。4月平均時薪環(huán)比增長0.2%，同比增3.6%，均低于預(yù)期。三是，科技和信息業(yè)裁員持續(xù)，信息行業(yè)4月減少1.3萬個職位，連續(xù)第16個月下滑，較2022年11月峰值已累計減少34.2萬人，降幅達(dá)11%。就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，為美聯(lián)儲官員維持利率不變提供了底氣，美聯(lián)儲獲得觀望空間，降息節(jié)奏暫無壓力。
其三，美股科技業(yè)績兌現(xiàn)高，且強(qiáng)勢已擴(kuò)散至全市場。過去一周美股財報呈現(xiàn)出顯著的“業(yè)績確定性溢價”特征：AI基礎(chǔ)設(shè)施板塊（如AMD、Lumentum）憑借硬核指引在“信心審計”中突圍，而蘋果通過創(chuàng)紀(jì)錄的回購計劃筑牢了指數(shù)韌性，共同驗(yàn)證了資金正從普漲邏輯轉(zhuǎn)向具備高ROE和強(qiáng)現(xiàn)金流的“硬核資產(chǎn)”。更重要的是，美股業(yè)績強(qiáng)勢從科技擴(kuò)散至全行業(yè)：標(biāo)普500全部11個板塊的EPS同比均錄得正增長，這是四年來首次，即便消費(fèi)周期、電信與醫(yī)療等此前受關(guān)稅憂慮與消費(fèi)者情緒低迷拖累的板塊，也重返增長軌道。
展望：短期內(nèi)，美股是“多頭尋機(jī)、空頭待變”的窗口期。1）下周公布的美國通脹成為宏觀的壓力測試。如果通脹在能源價格及關(guān)稅預(yù)期驅(qū)動下超預(yù)期上行，將強(qiáng)化“沃什主義”下的緊縮預(yù)期，美債收益率可能直接沖擊4.5%以上，壓制流動性環(huán)境及估值；2）中美即將會晤，建立“貿(mào)易管理框架”，政治溢價進(jìn)入修復(fù)通道。特朗普此次北京之行重心在于建立“貿(mào)易委員會”（Board of Trade），通過制度化協(xié)商替代激進(jìn)的關(guān)稅波動。中方可能增加對大豆、能源及波音飛機(jī)的采購，以換取技術(shù)管控的邊際松動。中美會晤有望成為下周最大的“避風(fēng)港效應(yīng)”來源。3）AMAT與CSCO的業(yè)績指引將驗(yàn)證“算力范式轉(zhuǎn)移”。若設(shè)備端訂單結(jié)構(gòu)偏向先進(jìn)制程與3D封裝，將繼續(xù)支撐SOX的估值彈性，確立“CPU+推理側(cè)”的新主線。4）華爾街對特朗普地緣博弈的預(yù)期正發(fā)生質(zhì)變，從“TACO”轉(zhuǎn)向“NACHO”，這種從“預(yù)期退讓”到“確認(rèn)封鎖”的切換，將重塑整個能源與通脹的定價中樞。
在此條件之下，配置應(yīng)遵循“棄軟就硬”原則，重點(diǎn)關(guān)注具備“推理側(cè)”優(yōu)勢的AI基建、擁有強(qiáng)回購支撐的現(xiàn)金流巨頭，并利用中概ADR的估值洼地對沖宏觀數(shù)據(jù)波動帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。
下周重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)及事件：
基本面方面：1）5月12日，美國4月CPI數(shù)據(jù)；2）5月13日，美國4月PPI數(shù)據(jù)；3）5月14日，美國4月零售銷售數(shù)據(jù)、美國5月9日當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)。
財報方面：1）5月11日，Circle第一季報；2）5月13日，文遠(yuǎn)知行第一季報；3）5月14日，思科第三季報；4）5月15日，應(yīng)用材料（AMAT）中報。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)快速陷入衰退，美聯(lián)儲政策超預(yù)期，全球地緣政治風(fēng)險超預(yù)期，特朗普政策反復(fù)，歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來，數(shù)據(jù)統(tǒng)計及測算的誤差風(fēng)險。
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