>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】2026Q1貨政報告解讀：貸款定價基準改革或迎來新階段-260512
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
大小： |
1701KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周冠南,宋琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
要點一：貸款利率定價基準或開啟多元化改革
本次貨政報告專欄2《貸款利率定價基準的國際經(jīng)驗》對于貸款利率從單一定價基準向多元化定價基準演進的國際經(jīng)驗進行了多國別的舉例，或指向下一步貸款利率定價基準的改革方向。國內(nèi)貸款利率定價基準的豐富或先從貨幣市場主要的利率出發(fā)，例如存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購利率（DR）。
要點二：海外關(guān)注地緣政治、通脹風(fēng)險，國內(nèi)經(jīng)濟起步有力
?。?）政策層關(guān)于貿(mào)易摩擦的措辭邊際上緩和，更加強調(diào)“地緣政治風(fēng)險”以及“供給沖擊”和“輸入性通脹壓力”。（2）對內(nèi)部環(huán)境措辭較為積極，也強調(diào)了當前存在供強需弱等挑戰(zhàn)。也提示需密切關(guān)注中東地緣政治事件引發(fā)的輸入型通脹壓力對國內(nèi)經(jīng)濟運行的影響。
要點三：表態(tài)基本延續(xù)，關(guān)注海外央行變化
政策基調(diào)方面，加大逆周期和跨周期調(diào)控等表述基本延續(xù)前期說法，新增強調(diào)關(guān)注海外央行變化。（1）“逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”、“增強政策前瞻性靈活性針對性”沿襲政治局會議表態(tài)。（2）值得關(guān)注的是，本次報告再度強調(diào)“密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化”，全球通脹壓力抬升的情況下，海外主要央行降息節(jié)奏或趨于謹慎，外部貨幣環(huán)境對我國政策空間的制約有所上升。
要點四：未提“防空轉(zhuǎn)”，強調(diào)隔夜資金在政策利率附近
流動性方面，（1）“資金使用效率、防范資金空轉(zhuǎn)”等表述均未提及，強調(diào)“隔夜利率在政策利率水平附近運行”，從臨時隔夜正逆回購的角度看，目前DR001處于OMO-20bp的相對下限的位置，空間或有限。（2）工具使用上，強調(diào)3月以來，隨著春節(jié)后現(xiàn)金回籠和季末財政支出增多，金融機構(gòu)對央行流動性需求下降，公開市場各項操作相應(yīng)調(diào)減，再度回應(yīng)公開市場縮量的動作。
要點五：非銀領(lǐng)域的監(jiān)管進一步完善推進
?。?）Q1貨幣政策展望部分新增提及“穩(wěn)步拓寬附加監(jiān)管覆蓋范圍至非銀領(lǐng)域”，專欄《中央銀行與債券市場》強調(diào)“非銀機構(gòu)過度加杠桿、期限錯配等行為也是引發(fā)風(fēng)險的重要因素”。（2）此前如何？健全宏觀審慎的管理框架下，2024年至2025年持續(xù)關(guān)注金融機構(gòu)期限錯配與利率風(fēng)險，專欄對于非銀監(jiān)管的強調(diào)或意在后續(xù)推進制度化落實。
要點六：兼顧考慮地緣沖突，國債買賣操作靈活調(diào)整
長端利率方面，國債買賣操作常態(tài)化，關(guān)注長端利率變化，靈活把握規(guī)模。（1）報告未直接提及關(guān)注長端收益率等內(nèi)容，但央行國債買賣操作的介紹中指出“國債買賣根據(jù)基礎(chǔ)貨幣投放需要和債券市場運行情況，靈活調(diào)整操作規(guī)模”，對于長端收益率依舊關(guān)注，并表示“一季度國債收益率運行在合理區(qū)間”。（2）此外報告也指出“面對地緣政治沖突國債買賣操作規(guī)模保持穩(wěn)定”，國債買賣也作為釋放“穩(wěn)增長”呵護信號的重要工具之一。
總體來看，央行定調(diào)保持溫和，但對于隔夜資金以及非銀行為的重視也限制寬松的想象空間。（1）外部不確定性上升，在政策訴求上“統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局擴內(nèi)需應(yīng)對外需壓力”是重點發(fā)力方向，央行總體操作維持呵護態(tài)度。（2）與此同時，貨幣政策增量利多債市的空間或有限，一方面，多次報告中著墨輸入型通脹壓力有所顯現(xiàn)，政策利率降息的概率有所壓縮；另一方面，對于非銀杠桿和久期行為的監(jiān)管進一步增強，狹義流動性或從“充?！睜顟B(tài)逐漸回歸。
風(fēng)險提示：貨幣政策意外轉(zhuǎn)向
|
|
