>> 華創(chuàng)證券-【債券月報】2026年4月地方債月報：自審自發(fā)試點擴容，第二批地區(qū)進(jìn)度如何？-260512
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
大小： |
1973KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,許洪波 |
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一、一級市場：4月地方債供給放緩，關(guān)注后續(xù)第二批試點地區(qū)趕進(jìn)度
1、4月地方債供給放緩，新增專項債發(fā)行不及預(yù)期。（1）4月地方債凈融資3552億元，環(huán)比減少3100億元；1-4月累計凈融資27908億元，占全年進(jìn)度33.83%，仍處較快水平。（2）發(fā)行計劃完成度回落至85.1%，新增專項債是主要拖累，主因一季度消耗存量項目儲備較快，且4月為傳統(tǒng)供給小月、財政支出緊迫性不強。
2、地方債發(fā)行結(jié)構(gòu)：普通再融資發(fā)行放量，發(fā)行期限延續(xù)收窄。（1）分券種，4月主要是再融資債券和置換債發(fā)行，新增專項債縮量；1-4月累計看，項目新增專項債同比多增1040億元，置換債同比少增4230億元；從季節(jié)性規(guī)律來看，4-5月通常會完成全年地方政府專項債券項目的篩選工作，5-6月陸續(xù)完成各地區(qū)額度的下達(dá)，5月開始新增債券供給多迎來放量。（2）分期限，10y、30y發(fā)行占比下降，4月平均發(fā)行期限13.12年，環(huán)比下降2.25年，普通再融資債券期限偏短是主因。（3）分地區(qū)，第二批自審自發(fā)試點地區(qū)（河北、江西、湖北、重慶）進(jìn)度僅22%，較第一批（40%）仍有提升空間，預(yù)計5-6月提速；化債地區(qū)置換債“趕進(jìn)度”，累計發(fā)行進(jìn)度已超去年同期。（4）新增專項債資金投向，4月土儲類項目投入增加，地產(chǎn)類項目通常靠后發(fā)力，預(yù)計5-6月繼續(xù)增長；第二批試點地區(qū)仍以在建項目續(xù)發(fā)為主，后續(xù)新建項目占比有望提高。
3、發(fā)行利差：環(huán)比大幅下行，資金寬松是主因。4月地方債規(guī)模加權(quán)平均發(fā)行利差11.67bp，環(huán)比下行4.26bp，資金面寬松、供給放緩，共同驅(qū)動地方債發(fā)行利差持續(xù)下行。（1）分期限，環(huán)比來看，1y、20y品種利差分別上行4.02bp、2.18bp，其余期限多下行0-7bp，其中10y、15y下行幅度較大，分別為6.74bp、3.99bp。（2）分券種，各類債券利差多下行2-6bp，新增一般債、普通再融資債券下行幅度較大，分別為5.69bp、4.94bp，其余品種下行相對溫和。
二、二級市場：交易盤參與熱情提高，品種利差多收窄
1、現(xiàn)券成交：交易盤參與熱情提高，換手率環(huán)比改善。4月地方債成交規(guī)模24290億元，日均換手率0.20%，環(huán)比上行0.01pct。當(dāng)月?lián)Q手率前五大地區(qū)為廣東、江蘇、浙江、上海、吉林；結(jié)合2025年以來月均換手率和4月發(fā)行利差，重慶、天津、安徽、貴州、江西兼具較高收益與較好流動性。
2、收益率與品種利差變動：中長端表現(xiàn)較好，各期限品種利差多收窄。（1）收益率變動，除1y上行2bp外，2y以上地方債收益率多下行6-9bp。（2）品種利差，2-20y地方債-國債利差多下行1-7bp，主因地方債收益率下行更多；1y、30y利差走擴。（3）期限利差，多被動走擴，20-10y、30-10y利差相較中位數(shù)偏高約26bp，壓縮空間較大。關(guān)注二季度超長地方債利差壓縮的季節(jié)性機會，參考近兩年規(guī)律，30y地方債品種利差或在5月中下旬迎來壓縮。
3、投資者行為：收益率下行階段保險配債放緩，交易盤接力。4月保險凈買入1284億元，環(huán)比減少516億元；基金和券商凈買入分別增加344億元、634億元，且集中在10-20y品種，交易盤參與情緒升溫，是2-20y品種利差壓縮的主要驅(qū)動。
三、2026年5月地方債供給展望
預(yù)計5月地方債凈融資在5100億-5800億，中性水平為5400億。（1）下限情境：新增一般債、新增專項債、再融資債券根據(jù)已出Q2計劃地區(qū)安排，預(yù)計5月凈融資為5050億。（2）上限情境：考慮未出計劃地區(qū)發(fā)行，新增一般債、新增專項債按2025年提前批額度占比外推，置換債按2025年全國額度推測，普通再融資債券按到期量×2025年接續(xù)比推測，測算得凈融資5847億。（3）中性情境：取均值，預(yù)計5月地方債凈融資為5449億。
風(fēng)險提示：統(tǒng)計存在誤差或有遺漏；計劃統(tǒng)計不全或發(fā)生變動。
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