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事項(xiàng)：
　　華懋科技發(fā)布2025年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.03億元（YoY+13.12%），歸母凈利潤2.18億元（YoY-21.51%），扣非歸母凈利潤1.53億元（YoY-36.06%）；25Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收7.19億元(YOY+6.84%)，歸母凈利潤0.45億元(YOY-44.32%)，扣非歸母凈利潤-0.02億元(YOY-102.70%)。
　　公司發(fā)布2026年一季報(bào)：2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營收5.12億元（YoY -4.63%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.12億元（YoY -86.47%），主要系受股份支付費(fèi)用影響。
　　評(píng)論：
　　汽車主業(yè)穩(wěn)健增長，剔除股份支付、財(cái)務(wù)費(fèi)用25年保持增長。25年公司汽車被動(dòng)安全收入穩(wěn)健增長，毛利率平穩(wěn)。2025年歸母利潤下滑系：（1）本期股份支付費(fèi)用9924.72萬元，較去同期增加9370.82萬元（2）越南子公司盈利下滑，主要是新生產(chǎn)基地尚處于產(chǎn)能爬坡階段，導(dǎo)致凈利潤減少4768.89萬元（3）本期財(cái)務(wù)費(fèi)用增加4907.83萬元，主因廠房投入使用全額費(fèi)用化可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用化同比增加3195.44萬元（4）本期處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生投資損失122.49萬元，較上年處置收益同比減少3243.25萬元。剔除股份支付及費(fèi)用化可轉(zhuǎn)債利息的影響，25年凈利潤3.53億元（YOY +17.25%），扣非凈利潤2.89億元（YOY+9.53%）；
　　算力基礎(chǔ)設(shè)施需求高增，外延并購富創(chuàng)優(yōu)越打造泛AI第二成長曲線。富創(chuàng)優(yōu)越憑借在高可靠性復(fù)雜電子產(chǎn)品電子制造服務(wù)（EMS）領(lǐng)域的積累和持續(xù)深耕，前瞻性的布局深圳與馬來西亞等境內(nèi)外生產(chǎn)基地，及時(shí)配合客戶產(chǎn)能需求，抓住了高速通信行業(yè)快速發(fā)展的全球性歷史機(jī)遇，提供從工藝設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理、制造、光學(xué)封裝、系統(tǒng)集成、組裝、測試等一站式解決方案。在高速率光模塊方面，富創(chuàng)優(yōu)越為多家全球光模塊龍頭提供從100G至1.6T全速率高端光模塊PCBA的產(chǎn)品制造服務(wù)。
　　汽車被動(dòng)安全產(chǎn)品國產(chǎn)市占率領(lǐng)先，海外擴(kuò)張加速。公司深耕被動(dòng)安全領(lǐng)域20年，已為國內(nèi)絕大部分主流車型實(shí)現(xiàn)配套。公司早在2018年布局海外市場，2025年越南子公司營收達(dá)2.60億元。2023年公司海外布局加速，越南新基地已于2025年4月20日正式投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能約20億元。
　　投資建議：公司為國內(nèi)汽車被動(dòng)安全龍頭，并依托海外產(chǎn)能釋放加速搶占海外市場。泛AI業(yè)務(wù)上，公司目前合計(jì)持股富創(chuàng)優(yōu)越42.16%，富創(chuàng)優(yōu)越為光通信等領(lǐng)域頭部客戶最優(yōu)合作伙伴，同時(shí)公司將持續(xù)投入加大在泛AI領(lǐng)域投入打造第二增長極。受2025年員工持股計(jì)劃影響，我們下調(diào)26-28年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為5.65/9.90/12.35億元(26-27年前值7.92/10.26億元),維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)、整車廠商要求降價(jià)、產(chǎn)業(yè)拓展風(fēng)險(xiǎn)