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煤炭行業(yè)2025年年報(bào)及2026一季報(bào)陸續(xù)公布，由于煤價(jià)下跌的影響，煤炭板塊業(yè)績(jī)存在不同程度的下滑。2025年煤炭行業(yè)合計(jì)收入11512億元，同比-15.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1061億元，同比-27.5%。2026年一季度，煤價(jià)同比仍略有下滑，煤炭行業(yè)整體繼續(xù)承壓。2026年Q1煤炭行業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入2800億元，同比+0.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)270億元，同比-5.7%,我們發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)業(yè)績(jī)同比改善，比如新集能源、山煤國(guó)際、昊華能源、山西焦煤等。
　　2025及2026Q1復(fù)盤：2025年初煤價(jià)延續(xù)2024年末的下降趨勢(shì)，尤其是在暖冬、水電高發(fā)、安監(jiān)趨緩以及貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下降，部分煤礦出現(xiàn)“以量換價(jià)”的局面，股價(jià)也隨之下探。7月能源局發(fā)布針對(duì)超能力生產(chǎn)核查的通知，煤炭生產(chǎn)端“以量換價(jià)”的現(xiàn)象開始有所收斂，同時(shí)夏季高溫持續(xù)，煤價(jià)開啟上漲，進(jìn)入冬儲(chǔ)時(shí)段動(dòng)力煤價(jià)格漲至年內(nèi)高點(diǎn)，股票價(jià)格也隨著煤價(jià)抬升。2026年一季度，在煤炭上漲開始乏力，煤價(jià)出現(xiàn)階段性回調(diào)，但隨著印尼限產(chǎn)、美伊沖突、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放不明顯、需求明顯好轉(zhuǎn)的背景下，3月煤價(jià)開始提升。
　　未來(lái)展望：當(dāng)前油氣價(jià)格仍高位運(yùn)行，而國(guó)內(nèi)用電需求較強(qiáng)，同時(shí)煤炭庫(kù)存處于低位，一旦夏季補(bǔ)庫(kù)開啟，2026年煤炭?jī)r(jià)格將具備較強(qiáng)的向上動(dòng)能。對(duì)于煤炭板塊而言，我們認(rèn)為目前煤炭板塊具備較強(qiáng)的投資性價(jià)比，未來(lái)地緣沖突發(fā)酵帶來(lái)的彈性也將有所提升，2026年煤價(jià)中樞提升趨勢(shì)基本確定，地緣沖突或許帶來(lái)價(jià)格再度提升。此外，2025年業(yè)績(jī)可以看出，長(zhǎng)協(xié)占比較高的中國(guó)神華、中煤能源業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng)；根據(jù)一季報(bào)，新集能源下滑幅度較小，我們認(rèn)為煤電聯(lián)營(yíng)企業(yè)或許能夠?qū)_業(yè)績(jī)，也有望在2026年下半年成為投資主線。
　　投資邏輯一：隨著能源危機(jī)持續(xù)演繹，煤炭的替代需求增長(zhǎng)，煤炭供需格局改善，煤價(jià)彈性較強(qiáng)的企業(yè)有望率先受益。建議關(guān)注：兗礦能源、廣匯能源、晉控煤業(yè)、山煤國(guó)際。
　　投資邏輯二：油氣價(jià)格高位情況下，重點(diǎn)投資煤化工的企業(yè)，其化工部分利潤(rùn)有望提升，增厚公司業(yè)績(jī)。建議關(guān)注：兗礦能源、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)、淮北礦業(yè)、昊華能源。
　　投資邏輯三：煤電聯(lián)營(yíng)模式將有效抵御周期波動(dòng)，并受益于市場(chǎng)煤與長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)差，聯(lián)營(yíng)可以回收長(zhǎng)協(xié)讓利增厚利潤(rùn)，此外在“雙碳”大背景下煤電聯(lián)營(yíng)企業(yè)可以提升經(jīng)營(yíng)久期，拔高估值，建議關(guān)注煤電聯(lián)營(yíng)標(biāo)的：新集能源、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華。
　　投資邏輯四：成長(zhǎng)型企業(yè)值得關(guān)注，兗礦能源未來(lái)有望達(dá)成3億噸原煤產(chǎn)量目標(biāo)，目前尚有不小的距離，此外還有鉀鹽、鉬礦增量；首鋼資源未來(lái)有望獲得聯(lián)山礦采礦許可，進(jìn)一步增厚自身資產(chǎn)；淮北礦業(yè)信湖煤礦復(fù)產(chǎn)、陶忽圖煤礦和聚能發(fā)電有望建成投產(chǎn)，建議關(guān)注：兗礦能源、首鋼資源、淮北礦業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際形勢(shì)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。