>> 中信建投-東方電氣(600875)2025年報及2026年一季報點評：業(yè)績高增長，規(guī)劃進行自主燃機擴產(chǎn)-260512
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱玥,陳思同 |
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核心觀點
2025年公司新增訂單生效訂單1172.51億元，同比增長15.93%，訂單增速超預期；2025年底存貨較年初增長21%，合同負債較年初增長16.4%，反映出訂單、業(yè)績均有很好的保障。出口訂單有明顯增長，驗證全球高密度電源進入景氣投資周期。2025年國際市場新生效合同額超140億元，占訂單比例12%，2025年公司海外業(yè)務收入51.39億元，占比6.5%，海外業(yè)務的體量和占比在明顯提升。公司發(fā)布公告，董事會同意東方汽輪機開展自主燃機核心產(chǎn)能提升建設項目（一期），項目總投資7.39億元。我們強調(diào)公司后續(xù)成長主線：海外燃機巨頭訂單陸續(xù)排至2031年，有如此大的需求缺口疊加供給剛性就一定會有持續(xù)變化并給中國產(chǎn)業(yè)鏈帶來機會，不只是燃氣輪機，全球可靠穩(wěn)定電源投資進入景氣周期，公司充分受益。
事件
2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入786.15億元，同比增長12.80%；歸母凈利潤38.31億元，同比增長31.11%；扣非歸母凈利潤31.92億元，同比增長61.17%；全年新增生效訂單1172.51億元，同比增長15.93%。
2026年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入172.16億元，同比增長5.68%；歸母凈利潤15.85億元，同比大幅增長37.41%；扣非歸母凈利潤11.79億元，同比增長11.49%。
簡評
2025年公司新增訂單生效訂單1172.51億元，同比增長15.93%，訂單增速超預期；2025年底存貨較年初增長21%，合同負債較年初增長16.4%，反映出訂單、業(yè)績均有很好的保障。
出口訂單有明顯增長，驗證全球高密度電源進入景氣投資周期。
2025年國際市場新生效合同額超140億元，占訂單比例12%，2025年公司海外業(yè)務收入51.39億元，占比6.5%，海外業(yè)務的體量和占比在明顯提升。2025年，公司百萬千瓦核電機組、50兆瓦自主重型燃機、抽水蓄能機組海外訂單實現(xiàn)“零”的突破。
根據(jù)公司年報披露，目前【G50中心燃機高溫透平葉片精鑄產(chǎn)線建設項目設備類正處于建設中】，工程進度13.15%。
2026年一季度，公司歸母凈利潤大幅增長，一是公司營業(yè)總收入同比增長，綜合毛利率同比增長0.45pct，本期毛利額同比增長2.43億元；二是公司持有的川能動力等股票市值增長，本期公允價值變動收益同比增長3.25億元。
訂單方面，公司一季度新增生效訂單366.37億元，同比增長2.34%，訂單增長情況符合預期，能源裝備制造占70%，制造服務占24%，新興產(chǎn)業(yè)占6%；我們預期公司全年新增訂單和去年同比持平。
期間費用方面，2026Q1期間費用率9.22%，同比-0.40pct，環(huán)比-4.72pct，環(huán)比下降明顯是因為Q4公司管理費用通常相對偏高，同比來看，隨著收入增長公司費用率也呈現(xiàn)一定規(guī)模效應，符合近年來趨勢。
公司發(fā)布公告，董事會同意東方汽輪機開展自主燃機核心產(chǎn)能提升建設項目（一期），項目總投資7.39億元。我們強調(diào)公司后續(xù)成長主線：海外燃機巨頭訂單陸續(xù)排至2031年，有如此大的需求缺口疊加供給剛性就一定會有持續(xù)變化并給中國產(chǎn)業(yè)鏈帶來機會，不只是燃氣輪機，全球可靠穩(wěn)定電源投資進入景氣周期；毛利服務利潤占比近半，電源投資的周期性也會在公司的業(yè)績表現(xiàn)中逐步被淡化，持續(xù)堅定看好。
盈利預測與估值：我們預計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為841.9、893.3、945.6億元，預計歸母凈利潤分別為46.1、56.2、65.0億元，對應PE分別為28.5、23.4、20.2倍。
風險分析
電源基本建設投資完成額不及預期：公司主營動力設備，業(yè)績與風電、燃氣發(fā)電、火電、水電、核電投資額高度相關，若電源投資完成額不及預期，將影響公司業(yè)績；
上游原材料價格大幅波動：上游鋼材等價格波動將影響公司業(yè)績；
下游用電需求不及預期：電源投資與用電需求相關，若用電需求較弱，將影響新增電源投資，進而影響公司業(yè)績；
擴產(chǎn)進度不及預期、燃氣輪機業(yè)務推進不及預期：公司目前部分產(chǎn)能仍有不足，若擴產(chǎn)不及預期，將影響公司對外銷量；
收入確認不及預期：收入確認不及預期將導致業(yè)績不及預期，其中火電在公司毛利占比最大，火電收入確認變動對公司凈利潤影響較大，若火電銷售收入有出入，將會對盈利預測產(chǎn)生影響。
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