>> 東吳證券-2026年4月美國CPI數(shù)據(jù)點評：美國4月CPI，超預(yù)期只是技術(shù)調(diào)整-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
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核心觀點：4月美國核心CPI超預(yù)期走高，但主要來自居住通脹調(diào)整的一次性技術(shù)因素。剔除技術(shù)調(diào)整的雜音后，核心CPI環(huán)比溫和反彈，且通脹擴(kuò)散度仍在合理區(qū)間，顯示油價對通脹的“二輪效應(yīng)”影響尚不顯著。向前看，未來3個月美國總體通脹更可能沿著0.4-0.6%的環(huán)比中樞運行，而通脹預(yù)期是否脫錨、通脹是否擴(kuò)散仍是市場和美聯(lián)儲關(guān)注的焦點，這取決于中東局勢和油價?；鶞?zhǔn)情形下，若油價與通脹預(yù)期不再繼續(xù)失控，我們預(yù)期美國通脹將具有類似于2025年4月對等關(guān)稅后的結(jié)構(gòu)性特征：總需求下行環(huán)境下，有限的供給沖擊雖然導(dǎo)致特定商品漲價，但給其余部門將帶來更大的需求抑制。若美伊沖突在5-6月能夠顯著緩解，油價回落至80美元/桶，則下半年美國通脹將有望回落，這可能成為新任美聯(lián)儲主席出于“政治正確”考慮而降息的借口。
美國4月CPI：核心通脹超預(yù)期反彈。2026年4月美國CPI環(huán)比+0.64%，預(yù)期+0.6%，前值+0.87%；核心環(huán)比+0.38%，預(yù)期+0.3%，前值+0.2%；同比+3.81%，預(yù)期+3.7%，前值+3.26%；核心同比+2.75%，預(yù)期+2.7%，前值+2.6%。4月核心CPI環(huán)比超彭博分析師一致預(yù)期+0.3%，但與WSJ統(tǒng)計的主流投行預(yù)測+0.36%接近?？傮w來看，本月通脹的抬升主要由油價上漲與居住通脹的技術(shù)調(diào)整所致，核心商品與超核心通脹則相對溫和，顯示油價對通脹的“二輪效應(yīng)”影響尚不顯著。數(shù)據(jù)發(fā)布后，大類資產(chǎn)交易邊際緊貨幣，美債利率、美元上行，美股和黃金下跌；交易員對2026年12月的加息預(yù)期小幅升至40%。
通脹結(jié)構(gòu)：居住通脹因一次性技術(shù)因素跳升，核心商品與超級核心服務(wù)仍然溫和。①核心商品方面，4月核心商品環(huán)比+0.03%，前值+0.11%；其中受進(jìn)口關(guān)稅影響較大的家居用品、服裝、休閑商品等價格環(huán)比降溫。今年以來，美國核心商品通脹環(huán)比增速總體保持平穩(wěn)，反映關(guān)稅帶來的一次性價格沖擊基本結(jié)束。②居住通脹方面，4月核心服務(wù)通脹中，居住通脹環(huán)比由前值+0.27%升至+0.67%，其中兩個住所分項租金RPR與自住房折算OER環(huán)比分別由前值+0.19%、+0.28%跳漲至+0.55%、+0.53%，是本月核心通脹超預(yù)期的主要原因。但這一異常變動更多來自技術(shù)調(diào)整，我們預(yù)期下期數(shù)據(jù)將重回0.2%-0.3%區(qū)間。具體來看，由于租金價格具有黏性、往往半年至一年調(diào)整，因此BLS對美國居住通脹的統(tǒng)計方式較為特殊：將樣本分為六組，每次滾動調(diào)查一組，然后將其與剩余五組進(jìn)行幾何平均以求得通脹率。例如，BLS調(diào)查2025年4月樣本居住通脹指數(shù)為100，下次調(diào)查該樣本的時間為10月，假定10月的樣本值為101，則期間居住通脹率應(yīng)當(dāng)為101/100-1=1%；然而，由于去年10月政府停擺，沒有統(tǒng)計數(shù)據(jù)，因此BLS默認(rèn)去年10月的指數(shù)為100不變（而非真實的101），對應(yīng)增速為1%，即被低估。因此，當(dāng)今年4月再調(diào)查該樣本時，假設(shè)得到的數(shù)值為102，算出的增速為102/100-1=2%，將兩倍高于真實值（102/101-1=0.99%）。③工資通脹方面，4月非居住核心服務(wù)業(yè)通脹環(huán)比由前值+0.17%升至+0.35%，超級核心通脹（包括居住服務(wù)中的酒店住宿）環(huán)比由前值+0.18%升至+0.45%，二者的3個月均值均回落。其中，高波動的酒店住宿、因燃油價格而推高的機(jī)票分項環(huán)比顯著上漲，其余超級核心服務(wù)項目環(huán)比僅+0.047%，仍然十分溫和，與4月偏弱的非農(nóng)薪資通脹相一致。最后，從通脹擴(kuò)散度來看，通脹率超過過去5年均值、超過4%的項目占比有所反彈，但仍在約1/3的健康水平附近，相較2022年的高位相去甚遠(yuǎn)。
通脹展望：美國通脹或延續(xù)2025年對等關(guān)稅后的結(jié)構(gòu)性特征。剔除房租通脹的一次性技術(shù)調(diào)整因素和高波動項目后，4月美國核心通脹并未表現(xiàn)出油價的“二輪效應(yīng)”。并且通脹擴(kuò)散度、長期通脹預(yù)期（5月密歇根大學(xué)消費者5-10年通脹預(yù)期遜于預(yù)期回落）等前瞻指標(biāo)仍相對溫和。從趨勢看，由于目前油價維持在90-110美元/桶的高位，因此未來3個月美國通脹更可能沿著0.4-0.6%的環(huán)比中樞運行，通脹高點或在7月。向前看，通脹預(yù)期是否脫錨、通脹是否擴(kuò)散仍是市場和美聯(lián)儲關(guān)注的焦點，而這取決于中東局勢和油價，這仍是走一步看一步的?；鶞?zhǔn)情形下，隨著居住通脹技術(shù)調(diào)整的噪音消退，若油價與通脹預(yù)期不再繼續(xù)失控，我們預(yù)期美國通脹將具有類似于2025年4月對等關(guān)稅后的結(jié)構(gòu)性特征：總需求下行環(huán)境下，有限的供給沖擊雖然導(dǎo)致特定商品漲價，但給其余部門將帶來更大的需求抑制，最終導(dǎo)致其余項目通脹率的回落和核心CPI的低于預(yù)期。若美伊沖突在5-6月能夠顯著緩解，油價回落至80美元/桶，則下半年美國通脹將有望回落，這可能成為新任美聯(lián)儲主席出于“政治正確”考慮而降息的借口。
風(fēng)險提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)。
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