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京東健康1Q26總收入195億元，同比+17.0%，符合華泰預(yù)期的+17.0%；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48.0%至19.4億元，好于華泰預(yù)期的15.6億元，主因廣告業(yè)務(wù)延續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)，疊加商品端毛利持續(xù)優(yōu)化。我們認(rèn)為盡管2Q26以來保健品行業(yè)需求受優(yōu)思益等事件影響存在一定波動(dòng)，但在行業(yè)合規(guī)化發(fā)展過程中，京東健康等合規(guī)程度較高的平臺(tái)有望進(jìn)一步整合市場(chǎng)份額，為長(zhǎng)期利潤(rùn)釋放奠定更好基礎(chǔ)。得益于京東的高質(zhì)量品牌心智，以及京東健康在醫(yī)藥品類供應(yīng)鏈上的長(zhǎng)期深耕，我們認(rèn)為京東健康有望維持其醫(yī)藥品類線上首發(fā)的優(yōu)選平臺(tái)定位，持續(xù)推動(dòng)醫(yī)藥品類線上化率的提升。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　1Q收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)好于預(yù)期
　　我們估算1Q26京東健康三大主要品類藥品、保健、器械分別實(shí)現(xiàn)25+/15+/5%的同比增長(zhǎng)，而廣告收入延續(xù)25+%的增長(zhǎng)表現(xiàn)。其中，藥品與器械品類分別受到流感錯(cuò)期、國(guó)補(bǔ)品類高基數(shù)壓力的影響。盡管行業(yè)需求有所波動(dòng)，但京東健康持續(xù)深耕供應(yīng)鏈建設(shè)與AI能力探索等，夯實(shí)其互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療龍頭定位，與上游伙伴持續(xù)深化合作。據(jù)公司1Q26公告，1Q26公司首發(fā)超30款藥品，彰顯渠道價(jià)值；與此同時(shí)，AI京醫(yī)深度融合醫(yī)、檢、診、藥的閉環(huán)服務(wù)，提升綜合服務(wù)能力。1Q26 AI醫(yī)生大為使用用戶數(shù)已超過2025年全年。展望2Q26，我們預(yù)計(jì)公司藥品增長(zhǎng)有望環(huán)比提速，保健品類在行業(yè)合規(guī)監(jiān)管加強(qiáng)的背景下或短期增速承壓，器械品類或延續(xù)中個(gè)位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)表現(xiàn)。
　　設(shè)立信托并推出股票回購(gòu)計(jì)劃，加大股東回報(bào)力度
　　據(jù)公司1Q26公告，京東健康推出2項(xiàng)股東回報(bào)舉措：1）設(shè)立信托，以就股份激勵(lì)用途于市場(chǎng)購(gòu)買公司股份。我們預(yù)計(jì)該舉措將有效抵消常態(tài)化的員工股權(quán)激勵(lì)對(duì)流通股數(shù)的稀釋影響。2）董事會(huì)批準(zhǔn)額度最高達(dá)10億美金、有效期48個(gè)月、年度回購(gòu)股份比例上限10%的回購(gòu)計(jì)劃。按截至2026年5月12日市值計(jì)算，回購(gòu)計(jì)劃總股東回報(bào)約5.3%，年化約1.3%。據(jù)公司4Q25財(cái)報(bào)，截止2025年底，公司在手現(xiàn)金類資產(chǎn)合計(jì)695億元。我們認(rèn)為公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流及充足的資金儲(chǔ)備為長(zhǎng)期股東回報(bào)奠定了較好基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們調(diào)整京東健康2026/2027/2028年非IFRS凈利潤(rùn)-0.1/+3.4/+3.5%至66.1/80.1/90.5億元，2026年小幅調(diào)整主因非經(jīng)營(yíng)性理財(cái)收益預(yù)測(cè)調(diào)整，2027/2028年上修主因公司在更為有利的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下有望繼續(xù)提升市占，獲得更多上游營(yíng)銷投放資源，增厚利潤(rùn)釋放。給予2026年28x目標(biāo)非IFRSPE估值（不變），較可比公司2026年均值14.0倍有所溢價(jià)，主要考慮公司憑借相對(duì)較高的流通效率在醫(yī)藥市場(chǎng)持續(xù)提高市占率，且公司在AI醫(yī)療領(lǐng)域具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目標(biāo)價(jià)67.4港幣（前值：65.5港幣）。目標(biāo)價(jià)上調(diào)主因我們預(yù)計(jì)公司新推出回購(gòu)計(jì)劃有望促使在外流通股數(shù)減少。截止2025年底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)合計(jì)695億元人民幣，當(dāng)前市值下對(duì)應(yīng)2026年EV/經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約10.3x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保健品類需求修復(fù)不及預(yù)期；O2O及AI等業(yè)務(wù)投入超預(yù)期。