>> 中郵證券-潤建股份(002929)算力業(yè)務(wù)大幅增長，轉(zhuǎn)型“Token”工廠-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王思,李佩京 |
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事件
公司發(fā)布2025年年報及2026Q1季報。2025年全年，公司實現(xiàn)營收103.49億元，同比+12.50%；歸母凈利潤3791.62萬元，同比大幅下降84.62%；扣非歸母凈利潤6484萬元，同比下降71.94%。凈利潤大幅下滑主要受兩大因素壓制：①計提資產(chǎn)減值損失1.54億元（同比+37.68%），直接侵蝕利潤；②股份支付費(fèi)用高達(dá)2.42億元（2025年），若剔除股份支付影響，2025年凈利潤約2.80億元，實際同比增長13.66%，反映公司真實經(jīng)營仍保持增長。2026Q1，公司實現(xiàn)營收18.20億元，同比-23.49%；歸母凈利潤1260.19萬元，同比大幅下降81.82%；剔除股份支付影響后的凈利潤4477萬元，同比下降40.2%。
算電協(xié)同驅(qū)動發(fā)展，在手訂單充裕
2025年全年，分業(yè)務(wù)板塊收入上，算力網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)和能源網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)快速增長，算電協(xié)同趨勢明顯，其中算力網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)營收8.1億元，同比+53.24%，能源網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)營收31.14億元，同比+88.27%；通信網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定，實現(xiàn)營收44.44億元，同比微降2.76%；數(shù)字網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)由于部分產(chǎn)品和客戶調(diào)整，收入有所下降；海外區(qū)域重點(diǎn)拓展算力網(wǎng)絡(luò)、能源網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，取得快速增長。公司業(yè)務(wù)全面向AI發(fā)展，品牌和規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，市場地位持續(xù)增強(qiáng)，截止至26Q1底在手訂單約230億元，可保障未來持續(xù)發(fā)展。
算租由“裸金屬”向“按token計費(fèi)”升級，公司升級為“token工廠”搶占先機(jī)
我們認(rèn)為，隨著Token消耗量指數(shù)級增長，算力租賃市場的商業(yè)模式有望從當(dāng)前主流的、以“裸金屬”服務(wù)器租賃時長為基礎(chǔ)的按月固定租金模式，升級為按實際Token消耗量計費(fèi)的模式，從而使算力租賃服務(wù)商充分受益于Token需求的持續(xù)膨脹，帶來收入與利潤的可持續(xù)增長。潤建股份正加快探索“Token工廠”產(chǎn)業(yè)新范式，將五象云谷智算中心向該方向升級。公司推出“星算云池”產(chǎn)品，聯(lián)合互聯(lián)網(wǎng)大廠等生態(tài)伙伴，為開發(fā)者提供高性能智算云服務(wù)，并依托算力池化技術(shù)提供普惠算力與開發(fā)平臺，從而發(fā)揮自身在算力服務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，推動業(yè)務(wù)服務(wù)模式升級。
盈利預(yù)測與投資建議
我們認(rèn)為，潤建股份憑借其在廣西及東南亞地區(qū)前瞻性部署的算力基礎(chǔ)設(shè)施與運(yùn)維能力，已成為面向東盟的核心算力節(jié)點(diǎn)。隨著全球AI大模型加速落地，以Token為計量單位的推理與訓(xùn)練需求呈指數(shù)級膨脹，公司有望打開長期增長空間。我們預(yù)測，公司2026-2028年預(yù)計實現(xiàn)營收124.52、153.68、184.85億元，同比+20.32%、23.42%、20.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.93、6.94、10.16億元，同比+936.46%、76.48%、46.50%。
風(fēng)險提示：
算力卡供應(yīng)鏈風(fēng)險；客戶合作不及預(yù)期風(fēng)險；大模型、Agent技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險等。
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