>> 華源證券-建筑裝飾行業(yè)周報：業(yè)績整體承壓，重大工程推進下關注板塊修復機會-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 892KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
戴銘余,酈悅軒,王彬鵬 |
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本周觀點：
2025年申萬建筑板塊整體經(jīng)營表現(xiàn)承壓，盈利能力進一步下探。2025全年板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.20萬億元，同比下降6.06%；歸母凈利潤1313億元，同比下降23.42%。受房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷、地方財政約束強化及部分項目回款偏慢等因素影響，基建投資推進節(jié)奏有所放緩，板塊營收與歸母凈利潤增速較2024年分別回落2.12pct、9.25pct；與此同時，2025年板塊歸母凈利潤增速與營收增速差值擴大至-17.36pct，較2024年的-10.22pct進一步走弱，反映行業(yè)在收入承壓背景下，減值計提、費用剛性及低毛利訂單占比提升等因素持續(xù)侵蝕利潤空間。展望2026年，作為“十五五”規(guī)劃開局之年，政策與資金環(huán)境有望對建筑行業(yè)形成實質(zhì)性支撐，《十五五規(guī)劃綱要》明確提出完善國家綜合立體交通網(wǎng)主骨架，高質(zhì)量建設沿海沿邊沿江、出疆入藏、西部陸海新通道等戰(zhàn)略骨干通道，基本建成“八縱八橫”高速鐵路主通道和國家高速公路網(wǎng)，推進內(nèi)河高等級航道提質(zhì)升級等重大基礎設施建設。此外，川藏鐵路、新藏鐵路、三峽水運新通道、雅魯藏布江下游水電等重大工程有望持續(xù)推進，疊加地方化債推進后財政空間邊際改善，預計項目資金到位率與施工轉(zhuǎn)化效率均有望提升。隨著資金加快落地與重大項目逐步推進，建筑板塊盈利水平有望逐步修復，行業(yè)景氣度或迎來階段性改善。
細分板塊業(yè)績持續(xù)分化，專業(yè)工程與化學工程表現(xiàn)相對占優(yōu)。2025年申萬建筑板塊各細分行業(yè)營收均出現(xiàn)不同程度下滑，其中鋼結(jié)構(gòu)、化學工程、建筑央企等板塊營收降幅相對較小，分別同比下降1.68%、2.53%、4.60%。盈利表現(xiàn)方面，2025年歸母凈利潤增速居前的細分方向包括其他專業(yè)工程（同比+92.86%）、園林工程（同比+19.09%）及化學工程（同比+15.73%）。其中，其他專業(yè)工程板塊盈利高增主要由模架與潔凈室工程兩條主線共同驅(qū)動：志特新材模架業(yè)務盈利能力改善、境外業(yè)務快速增長，帶動板塊利潤修復；亞翔集成、圣暉集成等潔凈室工程企業(yè)則受益于半導體、先進制造等下游資本開支擴張及重點項目持續(xù)推進，業(yè)績表現(xiàn)較為亮眼?；瘜W工程板塊主要受煤化工等重大項目持續(xù)推進帶動，整體經(jīng)營表現(xiàn)相對穩(wěn)健。相較之下，鋼結(jié)構(gòu)（同比-46.46%）、地方建企（同比-34.97%）及建筑央企（同比-22.38%）歸母凈利潤降幅居前。其中，鋼結(jié)構(gòu)板塊則主要受富煌鋼構(gòu)減值計提增加拖累；地方建企及建筑央企利潤承壓，或主要受財政資金偏緊、項目投資節(jié)奏放緩及化債背景下新增項目收縮等因素影響。
市場回顧：
1） 1）行業(yè)：本周上證指數(shù)上漲1.65%、深證成指上漲3.02%、創(chuàng)業(yè)板指上漲3.24%；同期申萬建筑裝飾指數(shù)上漲3.84%，除化學工程外，其余子板塊悉數(shù)上漲，其中園林工程、裝修裝飾及其他專業(yè)工程板塊漲幅居前，分別為+7.83%、+6.30%、+5.52%。
2） 2）個股：本周申萬建筑共有129只股票上漲，漲幅前五的分別為：尤安設計(+28.67%)、誠邦股份(+22.84%)、上海港灣(+21.49%)、杰恩股份(+19.37%)、中工國際(+17.29%）。
投資建議：
建議關注國家戰(zhàn)略需求的基礎設施投資方向，同時繼續(xù)把握高股息標的配置機會。我們認為，未來基建投資邏輯或逐步由傳統(tǒng)穩(wěn)增長導向轉(zhuǎn)向服務能源安全、資源安全及區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性需求，重點包括大型水電等清潔能源建設、煤化工等資源轉(zhuǎn)化工程，以及成渝等國家戰(zhàn)略腹地基礎設施完善，在地緣政治不確定性上升背景下相關領域有望成為基建投資的重要增量來源，建議關注：
四川路橋（有望受益成渝腹地建設）、中國化學（煤化工工程）、東華科技（煤化工工程），以及中國電建（能源建設、水利建設）、中國能建（能源建設）。同時，高股息仍是當前建筑板塊的重要配置主線之一，兼具穩(wěn)定分紅能力與估值優(yōu)勢的標的或具備較強配置價值，建議關注江河集團、安徽建工、中材國際等。
風險提示：經(jīng)濟恢復不及預期，基建/地產(chǎn)投資增速不及預期，政策落地不及預期
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