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事件：公司2025 年實(shí)現(xiàn)收入30.4億元，同比-41.8%，歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比-69.7%；其中25Q4實(shí)現(xiàn)收入6.9億元，同比-51.7%，歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比-63%。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.55元（含稅）。26Q1公司實(shí)現(xiàn)收入8.2億元，同比-14.9%，歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比-10.1%。
　　行業(yè)深度調(diào)整期，主動(dòng)推進(jìn)渠道庫(kù)存去化。1、產(chǎn)品端，2025年高檔酒實(shí)現(xiàn)收入26.9億元，同比-43.6%，其中銷(xiāo)量同比-30.5%，噸價(jià)同比-18.9%；中檔酒實(shí)現(xiàn)收入1.7億元，同比-34.1%，其中銷(xiāo)量同比-21.3%，噸價(jià)同比-16.3%。此外，26Q1高檔酒收入7.5億元，同比-11.4%，中檔酒收入0.3億元，同比-36.7%。2、渠道端，2025年批發(fā)代理渠道實(shí)現(xiàn)收入22.1億，同比-51%；新興渠道實(shí)現(xiàn)收入6.5億元，同比+23.8%，新渠道實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。26Q1批發(fā)代理渠道實(shí)現(xiàn)收入6.5億元，同比+6.3%；新興渠道實(shí)現(xiàn)收入1.3億元，同比-53.6%。3、在行業(yè)深度調(diào)整的背景下，次高端受商務(wù)需求影響較大，均呈現(xiàn)出不同程度下滑；公司以維護(hù)渠道健康為優(yōu)先目標(biāo)，主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，推動(dòng)庫(kù)存回歸合理水平，短期影響公司業(yè)績(jī)。品牌方面公司已正式確立“水井坊”+“第一坊”雙品牌發(fā)展體系，此外井臺(tái)18已采用“合伙人機(jī)制”。
　　 25年盈利能力下降，26Q1現(xiàn)金流略有承壓。1、25年公司毛利率同比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)至79.8%；費(fèi)用率方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增加3個(gè)百分點(diǎn)至28.1%，管理費(fèi)用率提升7.6個(gè)百分點(diǎn)至15.8%，費(fèi)用率大幅上行主要系分母端收入下降較多，全年凈利率下降12.3個(gè)百分點(diǎn)至13.4%。2、26Q1公司毛利率同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)至79.8%，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降3.5個(gè)百分點(diǎn)至24%，26Q1凈利率提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至21%。3、26Q1銷(xiāo)售現(xiàn)金收現(xiàn)6.01億元，同比-17.9%；截至26Q1末公司合同負(fù)債6.9億元，環(huán)比-1.2億元，行業(yè)去庫(kù)存周期下，現(xiàn)金流略顯承壓。
　　 25年主動(dòng)降速出清，期待后續(xù)需求邊際改善。1、在當(dāng)前行業(yè)需求增長(zhǎng)放緩，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的環(huán)境下，公司立足全新的戰(zhàn)略，將從品牌、產(chǎn)品、渠道、文化、戰(zhàn)略投資五大維度不斷發(fā)力，持續(xù)夯實(shí)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。2、展望未來(lái)，針對(duì)次高端價(jià)格帶，公司持續(xù)聚焦核心節(jié)慶點(diǎn)，深度綁定美事消費(fèi)場(chǎng)景，并持續(xù)拓展商務(wù)宴請(qǐng)、禮贈(zèng)收藏等細(xì)分場(chǎng)景。渠道端公司深化核心大店建設(shè)，加強(qiáng)與重點(diǎn)客戶合作力度，并持續(xù)發(fā)力宴席生態(tài)，多管齊下實(shí)現(xiàn)收入和市場(chǎng)份額的持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為1.03元、1.19元、1.43元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為32倍、27倍、23倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。