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基于我們更新的行業(yè)模型，我們預計2026年全球電解鋁供給缺口將擴大至全球需求的2%（前次測算為1.1%），即使考慮了電解鋁需求因全球經(jīng)濟增速放緩而走弱的影響。供給短缺的主要原因是中東地區(qū)冶煉廠因伊朗戰(zhàn)爭出現(xiàn)重大生產(chǎn)中斷。我們預計，中東地區(qū)產(chǎn)能完全恢復也可能需要長達18個月的時間，即便假設戰(zhàn)事全面結(jié)束。我們維持預測：2026年鋁價將同比上漲15%，并且在2027年仍維持高位，因供給缺口將持續(xù)存在（盡管會有所收窄）。我們認為中國宏橋（1378 HK，買入）和創(chuàng)新實業(yè)（2788 HK，買入）近期的股價回調(diào)提供了買入電解鋁供給短缺邏輯的機會。同時，我們首次覆蓋中國宏橋的主要子公司宏橋控股（002379 CH，目標價：29元人民幣）并給予買入評級。
　　中東地區(qū)電解鋁廠生產(chǎn)中斷的影響。我們預測海灣合作委員會（GCC）與伊朗的電解鋁總產(chǎn)量將在2026年同比減少170萬噸（減少的產(chǎn)量約占2025年全球總產(chǎn)量的2.3%）。我們預計2026年全球總供給將同比收縮0.8%。我們預計全球供給將于2027/28年分別同比增長3.0%/3.1%，主要受益于GCC停產(chǎn)產(chǎn)能的逐步復產(chǎn)以及中國以外地區(qū)（尤其是印尼）新增產(chǎn)能的投產(chǎn)。
　　全球GDP增長放緩拖累鋁需求。4月，IMF將2026年全球GDP增長預測下修了0.2個百分點，主要由于伊朗戰(zhàn)爭對全球經(jīng)濟增長和通脹回落進程構(gòu)成負面影響。我們下調(diào)了全球鋁需求預測，我們當前預計2026年全球電解鋁需求將增長0.6%（前次預計為1.1%），2027/2028年將分別增長1.9%/2.1%。
　　供給缺口將在2026年擴大但于2027年收窄。即使考慮了電解鋁需求走弱，我們預計2026年電解鋁行業(yè)仍將出現(xiàn)擴大的供給缺口，達到全球需求的2%（前次預計為1.1%）。我們預計缺口在2027年將會持續(xù)（盡管有所收窄），并為鋁價提供堅實支撐。
　　首次覆蓋宏橋控股，給予買入評級。我們認為，承載著中國宏橋大部分經(jīng)營性資產(chǎn)的宏橋控股將受益于鋁價上行。我們看好宏橋控股較高的盈利彈性（鋁價每變動1%，盈利變動3.3%）以及較高的潛在派息比率（我們模型假設為75%）。我們的目標價29元人民幣基于2026年市盈率13.2倍，相較我們給予中國宏橋的目標估值倍數(shù)（11倍）溢價20%。該溢價水平與中國鋁業(yè)（2600 HK/ 601600 CH，未評級）當前的A/H股溢價一致（宏橋控股首次覆蓋報告鏈接）。