>> 招銀國際-汽車行業(yè)氫能新政：重卡高功率與低氫價驅(qū)動“自我造血”-260317
| 上傳日期： |
2026/3/17 |
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| 527KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
史跡,竇文靜,梁曉鈞 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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3月16日，工信部、財政部、發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于開展氫能綜合應(yīng)用試點(diǎn)工作的通知》，標(biāo)志著氫能行業(yè)的新一輪刺激政策正式出臺?！锻ㄖ穲猿帧耙元劥a(bǔ)”，將氫能應(yīng)用試點(diǎn)的周期再延四年，覆蓋范圍相較上一輪的“燃料電池汽車”明顯擴(kuò)大，著力于構(gòu)建“1+N+X”氫能綜合應(yīng)用生態(tài)。雖然總體獎勵額度和示范城市群的個數(shù)略低于我們此前的預(yù)期，但本輪政策的方向更加聚焦長續(xù)航、高功率等更加市場化特征的燃料電池重卡/系統(tǒng)應(yīng)用，促進(jìn)加氫成本的顯著下降，削弱地方保護(hù)主義，這對于幫助氫能行業(yè)逐漸實現(xiàn)“自我造血”具有重要意義。我們認(rèn)為新一輪的政策利好在成本技術(shù)上具有競爭優(yōu)勢、在產(chǎn)業(yè)上下游綜合布局的參與者，建議關(guān)注重塑能源（2570 HK）。
單車最高獎勵超預(yù)期，長續(xù)航高功率為發(fā)展方向。本輪對燃料電池汽車獎勵仍然以積分的形式體現(xiàn)，并延續(xù)每年退坡的規(guī)則，但對燃料電池系統(tǒng)的最高補(bǔ)貼功率從上一輪的110kW，提升到280kW，超出我們的預(yù)期，體現(xiàn)了政策對長續(xù)航、高功率等市場化發(fā)展方向的積極引導(dǎo)。按照每積分8萬元的中央政府獎勵，一臺燃料電池重卡從整車角度可以拿到的最高獎勵為35.2萬元，略低于2025年最高單車補(bǔ)貼37.8萬元，考慮到成本的持續(xù)下降以及地方政府的可能配套補(bǔ)貼，本輪氫能重卡的單車補(bǔ)貼力度遠(yuǎn)超我們的預(yù)期（2027年30萬元/輛，補(bǔ)貼周期內(nèi)平均20萬元/輛）。
本輪獎勵的總量保持克制，致力于破除地方保護(hù)。本輪補(bǔ)貼延續(xù)上一輪5個城市示范群的申報額度，少于我們此前的預(yù)期（8-10個），但覆蓋城市個數(shù)及范圍或較上輪增加。單個城市群的獎勵上限從上一輪的17億降為16億，合計總上限80億元，總體資金低于我們此前的預(yù)期（160-200億元）。我們認(rèn)為這意味著政策不再追求規(guī)模的盲目擴(kuò)張，而是聚焦于高質(zhì)量、可自我造血的示范應(yīng)用。同時本輪政策對單企業(yè)在單個城市群設(shè)定積分上限，我們認(rèn)為這有助于破除地方保護(hù)主義，使得頭部企業(yè)有機(jī)會進(jìn)入更多城市示范群，加速行業(yè)出清。
氫價目標(biāo)驗證“補(bǔ)能成本”為盈虧平衡核心。政策明確提出2030年終端用氫價格降至25元/公斤（優(yōu)勢地區(qū)15元/公斤），這一目標(biāo)精準(zhǔn)印證了我們此前的核心判斷：燃料電池汽車全生命周期成本（TCO）短期競爭力的核心不在車價，而在氫價。當(dāng)前超過35元/公斤的加氫成本是阻礙商業(yè)化的最大瓶頸，政策通過“以獎代補(bǔ)”倒逼制氫端降本和運(yùn)營端提效，比單一化地補(bǔ)貼終端車價更利于行業(yè)健康發(fā)展。我們之前預(yù)計一旦氫價在2027年降至28元/公斤，即使在更低的補(bǔ)貼假設(shè)下，49噸氫能重卡的TCO也將低于柴油車，屆時行業(yè)將從“政策輸血”轉(zhuǎn)向“市場造血”。
重塑能源護(hù)城河加深，成本技術(shù)與上游布局雙重受益。我們認(rèn)為重塑能源在大功率系統(tǒng)的成本控制與技術(shù)領(lǐng)先性上已建立顯著壁壘，完美契合本輪“高功率、長續(xù)航”的補(bǔ)貼導(dǎo)向。其次，重塑在制氫端的超前布局使其具備了獨(dú)特的“車-氫聯(lián)動”優(yōu)勢，能夠更有效地應(yīng)對氫價下降的政策要求，提供一體化解決方案，加速業(yè)務(wù)拓展。在補(bǔ)貼總額受限的背景下，市場份額有望加速向此類具備全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的頭部集中。
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