>> 中銀證券-美伊沖突前景與資產(chǎn)配置：在短期不確定性中尋找長(zhǎng)期確定性-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在美伊沖突的三種前景中，A股成長(zhǎng)型股票或是勝率較高的配置方向，但為防范局勢(shì)失控風(fēng)險(xiǎn)，可保持部分現(xiàn)金資產(chǎn)，準(zhǔn)備用于商品市場(chǎng)波段操作。
回顧本輪美伊沖突以來A股、美股、中債、美債、黃金等大類資產(chǎn)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)A股和美股偏成長(zhǎng)型指數(shù)表現(xiàn)較好，特別是油價(jià)明顯高于沖突前常態(tài)、但又基本保持震蕩的情況下。
成長(zhǎng)型股票資產(chǎn)在長(zhǎng)周期視角下的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景更可期，對(duì)暫時(shí)性影響相對(duì)不敏感。在沖突前景不明朗條件下，成長(zhǎng)股表現(xiàn)突出，反映市場(chǎng)正在短期的不確定性中，尋找長(zhǎng)期的確定性。
與之相比，高等級(jí)政府債券、黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，或者向上彈性不足，或者回撤風(fēng)險(xiǎn)較大。這主要是因?yàn)槔什▌?dòng)風(fēng)險(xiǎn)是本輪美伊沖突的直接衍生風(fēng)險(xiǎn)，故與利率密切相關(guān)的部分傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)首當(dāng)其沖。
我們認(rèn)為，美伊沖突如何結(jié)束的關(guān)鍵看點(diǎn)是海灣地區(qū)油氣產(chǎn)能是否受到嚴(yán)重破壞。無(wú)論沖突最后的勝負(fù)如何，美國(guó)放寬(或者解除)伊朗油氣出口制裁都是可能出現(xiàn)的情況，那么只要該地區(qū)油氣產(chǎn)能不受嚴(yán)重破壞，當(dāng)沖突結(jié)束時(shí)，全球原油市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向供給充裕就是可能的情景；但如果產(chǎn)能受到嚴(yán)重破壞，原油市場(chǎng)就可能在較長(zhǎng)時(shí)間（多年維度）存在供給缺口。
如前期報(bào)告《沖突“凍結(jié)”與國(guó)內(nèi)債市》(20260426)提到，在幾個(gè)月時(shí)間維度上（截至今年美國(guó)中期選舉），美伊沖突可能向三種情景演變：一是維持僵持狀態(tài)，那么國(guó)際油價(jià)大概率高位震蕩，且隨著原油庫(kù)存消耗，油價(jià)中樞甚至可能進(jìn)一步抬升。二是沖突在幾個(gè)月內(nèi)結(jié)束，且海灣地區(qū)油氣產(chǎn)能不受到嚴(yán)重破壞，那么油價(jià)將逐步下降。三是沖突在幾個(gè)月內(nèi)結(jié)束，但海灣地區(qū)油氣產(chǎn)能受到嚴(yán)重破壞，那么油價(jià)將進(jìn)一步?jīng)_高，且在高位保持更長(zhǎng)時(shí)間。
我們認(rèn)為，情景三屬于小概率事件，隨著美伊雙方更加了解彼此策略，這種局勢(shì)嚴(yán)重失控的風(fēng)險(xiǎn)較低，而世界經(jīng)濟(jì)也難以長(zhǎng)期承受由美伊沖突導(dǎo)致原油供給嚴(yán)重短缺。因此，即使美伊沖突持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，但大概率也仍屬于一種暫時(shí)性影響，特別是與長(zhǎng)周期視角相比。
情景一和二是比較可能出現(xiàn)的情景，在這兩種情景之下，中、美成長(zhǎng)型股票或是勝率更高的資產(chǎn)配置方向。而中、美兩國(guó)股市中，由于中國(guó)不是沖突參與方，面臨的極端風(fēng)險(xiǎn)更小，所以A股成長(zhǎng)股可能是更占優(yōu)的配置方向。
但為防范情景三中的極端風(fēng)險(xiǎn)，大類資產(chǎn)配置中可保持部分現(xiàn)金資產(chǎn)，一旦出現(xiàn)這種局勢(shì)失控傾向，用于在商品市場(chǎng)對(duì)油氣相關(guān)品種進(jìn)行波段操作，以對(duì)沖極端風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失。
如果出現(xiàn)情景二的沖突平穩(wěn)結(jié)束，則應(yīng)考慮逐步向傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)切換。因?yàn)槿绻唐谕涍@個(gè)更大的不確定因素明顯減弱，那么對(duì)成長(zhǎng)型股票估值的討論可能重新被市場(chǎng)重視。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變化；國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國(guó)際地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)；美國(guó)貿(mào)易摩擦沖擊超預(yù)期等。
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