>> 山西證券-溯聯(lián)股份(301397)盈利能力短期承壓，液冷熱管理夯實(shí)成長路徑-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
大小： |
450KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉斌,賈國琛 |
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事件描述
近日，溯聯(lián)股份發(fā)布2025年報和2026Q1季報。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收14.36億元，同比+15.61%；歸母凈利潤為1.41億元，同比+15.42%；扣非凈利潤為1.16億元，同比+6.96%。2026年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收2.77億元，同比-18.26%；歸母凈利潤為0.21億元，同比-37.03%；扣非凈利潤為0.16億元，同比-49.62%。
事件點(diǎn)評
新能源熱管理與精密注塑件放量，帶動25年收入穩(wěn)健增長。2025年公司收入增長主要受益于客戶增加、新產(chǎn)品持續(xù)上量。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，汽車流體管路及總成實(shí)現(xiàn)收入12.19億元，同比增長12.56%，仍是公司核心基本盤；汽車流體控制件及精密注塑件實(shí)現(xiàn)收入1.92億元，同比增長35.12%，增長更為亮眼。分業(yè)務(wù)看，公司新能源汽車業(yè)務(wù)收入約9.31億元，同比增長約22%，收入占比約65%，隨著熱管理系統(tǒng)、電池包、空調(diào)暖通、空氣懸架等應(yīng)用場景不斷拓展，新能源相關(guān)業(yè)務(wù)已成為公司成長的主要驅(qū)動力。
受新產(chǎn)品導(dǎo)入等因素影響，盈利能力階段性承壓。2025年公司毛利率為21.41%，同比-1.45pct，主要受新產(chǎn)品導(dǎo)入、客戶結(jié)構(gòu)變化及前期產(chǎn)能和市場投入增加影響。2025年公司凈利率為9.83%，同比-0.04pct。2025年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流2.82億元，同比大幅改善386.07%，主要系銷售回款增加所致。2026年Q1公司毛利率為20.98%，同比-0.75pct、環(huán)比+1.39pct；凈利率為7.89%，同比-1.97pct、環(huán)比-1.33pct，26Q1利潤端有所承壓。
新項目與新客戶持續(xù)突破，空懸、儲能和服務(wù)器液冷打開成長空間。2025年公司繼續(xù)采取積極的市場開拓策略，全年新增1000余項產(chǎn)品定點(diǎn)，其中汽車業(yè)務(wù)獲取新項目生命周期價值超45億元，并新增蔚來汽車、寶馬汽車、北京現(xiàn)代等主機(jī)廠客戶。新產(chǎn)品方面，中大型內(nèi)飾件和空氣懸架高壓管路陸續(xù)投入量產(chǎn)，有望為后續(xù)業(yè)績增長提供新支撐。在新業(yè)務(wù)拓展方面，公司產(chǎn)品已開始批量進(jìn)入低空飛行、船舶等領(lǐng)域；同時已向中國中車、海博思創(chuàng)、億緯鋰能、寧德時代（儲能）、國軒新能源、欣旺達(dá)新能源等頭部儲能集成商批量出貨，非金屬復(fù)合材料液冷板、雙向截止閥、自動排氣閥等新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)小批交付，第二成長曲線逐步清晰。
持續(xù)加碼液冷平臺建設(shè)，夯實(shí)中長期成長路徑。2025年公司研發(fā)費(fèi)用為7979.13萬元，同比增長21.44%，研發(fā)費(fèi)用率為5.56%。圍繞液冷熱管理方向，公司持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，開發(fā)了儲能一級管路、各類新型儲能液冷控制閥、滿足UL94V-0阻燃要求的特氟龍水管、ETFE多層復(fù)合管、高流量塑鋼混合UQD快接頭、UQDB盲插接頭及服務(wù)器液冷板等產(chǎn)品，并通過子公司溯聯(lián)智控推進(jìn)UQD、管路、液冷板和Manifold等機(jī)柜級算力液冷產(chǎn)品布局。目前公司已與國內(nèi)主要ICT解決方案提供商、服務(wù)器OEM/ODM廠商及部分國際化算力散熱組件供應(yīng)商建立合作，并獲得部分產(chǎn)品小批量訂單。
投資建議
當(dāng)前，公司一方面夯實(shí)傳統(tǒng)車用尼龍管路業(yè)務(wù)，另一方面積極布局液冷熱管理產(chǎn)品領(lǐng)域，打造第二增長曲線。公司已在電池儲能液冷管路、連接件及各類閥件等零部件上積累了大量核心技術(shù)，并通過溯聯(lián)智控發(fā)展儲能及算力熱管理液冷產(chǎn)品業(yè)務(wù)。同時，擬通過收購華匯實(shí)業(yè)進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局。中長期看，公司將有望發(fā)展成為全球熱管理平臺型企業(yè)。
我們預(yù)計公司2026-2028年營收分別為15.64、18.61、22.24億元；歸母凈利潤分別為1.50億元、1.75億元、2.24億元，EPS分別為0.97、1.12、1.44元，對應(yīng)26年5月13日收盤價PE分別為45、38、30倍，首次覆蓋，給予“增持-A”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動風(fēng)險：汽車行業(yè)需求與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，若宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，可能影響公司產(chǎn)品需求。
市場競爭加劇風(fēng)險：新能源熱管理領(lǐng)域國產(chǎn)替代吸引更多參與者，若公司不能保持技術(shù)及成本優(yōu)勢，可能面臨份額下滑。
新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險：液冷等新業(yè)務(wù)仍處于市場開拓期，若客戶認(rèn)證周期過長或市場需求不及預(yù)期，可能影響放量節(jié)奏
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