>> 太平洋證券-仙樂健康(300791)歷史包袱出清在即，全球布局拐點漸顯-260512
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 616KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭夢婕,梁帥奇 |
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事件：公司公布2025年年報與2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)總收入42.63億元，同比+1.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.37億元，同比-58.00%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.74億元，同比-77.35%。2025Q4單季度實現(xiàn)總收入9.72億元，同比-16.42%，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.24億元，實現(xiàn)扣非凈利潤-1.70億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)。2026Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.03億元，同比+5.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.50億元，同比-27.29%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.50億元，同比-23.02%。
海外市場景氣延續(xù)，中國區(qū)新消費持續(xù)放量。分地區(qū)看，2025年公司中國區(qū)/美洲/歐洲/其他地區(qū)分別實現(xiàn)收入17.15/15.51/7.55/2.42億元，同比+3.26%/-6.90%/+24.95%/-13.67%。中國區(qū)收入穩(wěn)健增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。公司積極適應(yīng)國內(nèi)渠道變革，新消費賽道（MCN、私域、新零售等）業(yè)務(wù)收入同比增速超過50%，占中國區(qū)收入比重從30%提升至近50%。有效對沖了傳統(tǒng)渠道的下滑壓力，推動中國區(qū)業(yè)務(wù)在2025年及26Q1均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。歐洲區(qū)表現(xiàn)亮眼，26Q1延續(xù)高增勢頭，主要得益于深化大客戶合作、拓展零售與藥店渠道及推出創(chuàng)新產(chǎn)品。美洲區(qū)收入下滑主要受出口關(guān)稅及PC業(yè)務(wù)拖累。美國BF核心保健品業(yè)務(wù)已于26Q1首次實現(xiàn)季度盈利，經(jīng)營有望迎來拐點。亞太及其他地區(qū)26Q1實現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，泰國產(chǎn)業(yè)園一期建設(shè)有序推進(jìn)，后續(xù)有望貢獻(xiàn)增量。
核心劑型穩(wěn)中有進(jìn)，持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新，主業(yè)經(jīng)營保持穩(wěn)健。分劑型看，軟膠囊作為基本盤，實現(xiàn)收入20.23億元，同比+1.97%，毛利率提升0.61pct；軟糖作為第二增長曲線，實現(xiàn)收入10.65億元，同比+7.02%，占比提升至25%；片劑業(yè)務(wù)增長較快，收入3.77億元，同比+15.69%；飲品業(yè)務(wù)雖收入下滑，但毛利率大幅提升13.25pct。持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新，繼續(xù)發(fā)力乳液鈣等具有行業(yè)高影響力的IPD產(chǎn)品矩陣，全年落地新項目超500+，新品收入同比增長61%。
25年費用投放有所增加，匯兌損失擾動26Q1盈利。2025年/26Q1公司銷售毛利率分別為30.57%/32.38%，同比-0.9pct/-0.7pct。費用方面，2025年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為8.8%/10.9%/3.4%/2.4%，同比分別+0.4pct/+1.0pct/+0.4pct/+0.6pct。銷售費用增加主要系加強(qiáng)美洲、歐洲銷售團(tuán)隊及新消費渠道營銷投入；管理費用增加主要系戰(zhàn)略咨詢項目及管理團(tuán)隊升級投入。26Q1費用率有所改善，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為8.6%/10.8%/3.0%/3.7%，同比-0.7pct/-1.1pct/持平/+1.4pct,費用投放效率有所改善，短期匯兌損失拖累整體盈利能力改善。
歷史包袱出清在即，利潤端有望迎來釋放。2025年與2026Q1公司利潤端下滑主要系美國BF個人護(hù)理（PC）業(yè)務(wù)持續(xù)虧損、美元匯率走弱導(dǎo)致的匯兌損失增加以及利息支出增加等短期波動所致。公司積極進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦?fàn)I養(yǎng)健康食品主業(yè)，主動關(guān)停與主業(yè)協(xié)同較弱且虧損嚴(yán)重的美國個人護(hù)理（PC）業(yè)務(wù)，利潤彈性有望得到釋放。該業(yè)務(wù)有望于2026年6月完成停業(yè)，主要資產(chǎn)已于25年底完成一次性計提1.95億元資產(chǎn)減值損失，負(fù)面影響后續(xù)有望消除。
投資建議：公司作為全球營養(yǎng)健康食品CDMO龍頭，2025年主動調(diào)整，陣痛后有望輕裝上陣。公司果斷關(guān)停虧損的美國PC業(yè)務(wù)，為未來利潤修復(fù)掃清最大障礙。國內(nèi)業(yè)務(wù)成功轉(zhuǎn)型，新消費渠道高速增長驗證了公司的市場適應(yīng)能力；海外歐洲區(qū)增長強(qiáng)勁，美洲核心業(yè)務(wù)迎經(jīng)營拐點，泰國新工廠布局長遠(yuǎn)。公司在軟糖、軟膠囊等核心劑型全球領(lǐng)先，并前瞻性布局AI+精準(zhǔn)營養(yǎng)等新業(yè)務(wù)，有望打造第二增長曲線。我們預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)收入46.1/50.7/56.1億元，同比增長8%/10%/11%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.4/4.4/5.6億元，同比增長149%/31%/25%，對應(yīng)PE為17X/13X/10X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；行業(yè)競爭加?。辉牧铣杀旧蠞q風(fēng)險；BF盈利不及預(yù)期；匯率變動加?。淮罂蛻粲唵谓桓恫患邦A(yù)期
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