>> 華泰期貨-國債日報：國債期貨延續(xù)反彈-260514
| 上傳日期： |
2026/5/14 |
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| 2537KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面
?。?）宏觀事件：
事件1.4月政治局會議指出，財政政策優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、貨幣政策增強前瞻性靈活性針對性。貨幣政策層面，2026年1月19日央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)等一籃子利率0.25個百分點；財政政策層面，2026年政府工作報告提出赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元。一般公共預算支出規(guī)模將首次達到30萬億元、比上年增加約1.27萬億元。擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元。
事件2.2026年5月12日至13日，中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰率團赴韓國與美方舉行第七輪高級別經(jīng)貿(mào)磋商，雙方就彼此關心的經(jīng)貿(mào)問題開展磋商。此次磋商安排在特朗普5月13日至15日訪華前夕，被視為為兩國元首會晤進行最后協(xié)調(diào)的關鍵一步。
?。?）通脹：4月CPI同比上升1.2% PPI同比大幅擴張至2.8%。
資金面
（3）財政：一季度財政實現(xiàn)良好開局，一般公共預算收入同比增長2.4%、支出同比增長2.6%，財政支出靠前發(fā)力，進度近五年最快。結(jié)構(gòu)上，資產(chǎn)稅強于生產(chǎn)消費稅，證券交易印花稅增長78.1%，環(huán)境保護稅增長21%，個人所得稅增長10.5%，資源稅增長5.9%；企業(yè)相關的增值稅增長4.9%，個人相關的消費稅回落4.5%，契稅回落16.2%；政府性基金收入受土地出讓拖累同比下降16.2%，支出端3月增量小于去年同期，同比增長降至3.1%。隨著4月新增河北、江西、湖北、重慶納入專項債“自審自發(fā)”試點，支出將進一步改善。對債市而言，生產(chǎn)消費支出的“弱”和資源收入的“強”繼續(xù)改善財政收支結(jié)構(gòu)，為政策進一步提供空間。
?。?）金融：3月金融數(shù)據(jù)，社會融資規(guī)模增量略超市場預期，但存量增速小幅回落至7.9%，主要受實體貸款、政府債券和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增拖累，而企業(yè)債券融資顯著多增，反映出直接融資對信貸的替代效應持續(xù)增強。信貸增長放緩與企業(yè)觀望、銀行控制零售風險及發(fā)債成本優(yōu)勢有關，同時M1同比增速雖回落至5.1%，但絕對增量仍處歷史次高點，預計后續(xù)基數(shù)下降后將回升。總體看，金融總量增速仍高于名義GDP，貨幣環(huán)境保持適度寬松，但需關注政府債高基數(shù)、地緣政治及通脹預期變化對二季度社融和利率走勢的影響。
（5）央行：2026-05-13，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標方式開展了5億元7天的逆回購操作。
?。?）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.267%、1.299%、1.338%和1.391%，較昨日變化0.012%、-0.009%、-0.005%、-0.003%。
市場面
?。?）價格：2026-05-13，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.59元、106.34元、108.83元、113.01元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為0.03%、0.08%、0.09%和0.06%。（8）價差：TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.023元、0.026元、0.037元和-0.005元，較昨日變化-0.016元、-0.02元、0.016元、-0.128元。
綜述：昨日國債期貨收盤集體延續(xù)反彈，中長端利率債價差與回購利率回落。政策面上，4月20日公布的LPR報價中，1年期和5年期以上品種分別維持在3.0%和3.5%不變，已連續(xù)11個月按兵不動；4月MLF凈回籠2000億元（連續(xù)13個月加量續(xù)作后首次轉(zhuǎn)為縮量續(xù)作）。在一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)“好于預期”但住戶部門新增貸款同比銳減超七成的背景下，市場預計財政政策更加積極的時間窗口正在臨近。關注全球央行對利率預期的引導以及海外市場潛在的擾動因素。
策略
單邊：回購利率低位，2606合約短期中性對待。
套利：關注TF2606基差反彈，關注3T-TL回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠月合約適度套保。
風險
流動性快速緊縮風險
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