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阿里巴巴發(fā)布FY2026Q4業(yè)績(jī)，本季度集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2434億元/+3%，Non-gaap凈利潤(rùn)0.86億元/-100%。本季度電商收入及利潤(rùn)穩(wěn)健，CMR受新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃影響放緩；外賣(mài)即時(shí)零售UE持續(xù)減虧，有望在新財(cái)年結(jié)束前實(shí)現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正；云業(yè)務(wù)保持收入加速增長(zhǎng)，Maas業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛帶動(dòng)利潤(rùn)改善，未來(lái)1-2年云業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有望顯著提升?？春冒⒗镌剖杖爰铀僭鲩L(zhǎng)及盈利改善空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　電商：3月季度電商收入及利潤(rùn)穩(wěn)健，CMR受新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃影響放緩。FY2026Q4客戶(hù)管理收入為730億元/+1%，本季度平臺(tái)針對(duì)部分商家開(kāi)展新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)發(fā)展計(jì)劃，將部分補(bǔ)貼視作CMR沖減項(xiàng)，不考慮這一影響同口徑CMR同比增速8%。利潤(rùn)端，阿里中國(guó)電商集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA為240億元，同比-40%，其中電商業(yè)務(wù)EBITA同比穩(wěn)定。展望后續(xù)季度，預(yù)計(jì)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃對(duì)CMR的影響將持續(xù)。
　　外賣(mài)即時(shí)零售：UE持續(xù)減虧，有望在新財(cái)年結(jié)束前實(shí)現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正。本季度淘寶閃購(gòu)訂單規(guī)模和市場(chǎng)份額顯著提升，1-3月訂單規(guī)模為去年同期2.7倍，非餐零售部分為去年同期3倍。協(xié)同效應(yīng)方面，閃購(gòu)在新客獲取、促進(jìn)用戶(hù)活躍度等方面對(duì)淘天有所促進(jìn)，同時(shí)在食品生鮮等品類(lèi)推動(dòng)盒馬、貓超等即時(shí)零售業(yè)務(wù)發(fā)展。利潤(rùn)端，外賣(mài)即時(shí)零售業(yè)務(wù)伴隨訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化、物流效率提升、AOV上漲等因素驅(qū)動(dòng)UE持續(xù)優(yōu)化，公司表示有信心在新財(cái)年結(jié)束前實(shí)現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正。
　　云與AI：收入加速增長(zhǎng)，未來(lái)1-2年利潤(rùn)率有望顯著提升。FY2026Q4云智能集團(tuán)收入416億元，同比+38%，其中外部收入同比增長(zhǎng)40%，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度阿里云外部商業(yè)化收入將在40%的基礎(chǔ)上繼續(xù)加速，并中長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)。AI業(yè)務(wù)快速發(fā)展，AI相關(guān)產(chǎn)品收入89.71億元，同比三位數(shù)增長(zhǎng)，本季度AI業(yè)務(wù)年化收入已經(jīng)突破358億，AI相關(guān)產(chǎn)品收入已占阿里云外部商業(yè)化收入的30%，預(yù)計(jì)未來(lái)一年時(shí)AI占比將突破50%。對(duì)于百煉MAAS平臺(tái)的模型與應(yīng)用服務(wù)的需求持續(xù)提升，預(yù)計(jì)6月季度MAAS年化經(jīng)常性收入將突破100億元，今年年底預(yù)計(jì)將突破300億元，同時(shí)這部分高利潤(rùn)收入占比的提升也將帶動(dòng)利潤(rùn)改善。本季度經(jīng)調(diào)整EBITA為38億元/+57%，EBITA margin 9.1%，公司預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年阿里云毛利率將會(huì)有較顯著的提升，最近一兩個(gè)季度也將看到利潤(rùn)率改善。
　　投資建議：看好阿里云與AI業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和利潤(rùn)提升空間，考慮千問(wèn)及模型訓(xùn)練等加大投入，預(yù)計(jì)FY2027-FY2029nongaap歸母凈利潤(rùn)為921、1285、1685億，給予FY2027財(cái)年電商不考慮閃購(gòu)虧損的主業(yè)凈利潤(rùn)10倍PE、云業(yè)務(wù)6-8倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)170-197港元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。