>> 華泰證券-TCL電子(1070.HK)盈利質(zhì)量提升兌現(xiàn)，上調(diào)目標價-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
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公司公布2026年一季報，實現(xiàn)收入292.25億港元，同比+15.3%；毛利47.19億港元，同比+27.6%；歸母凈利潤3.59億港元，同比+123.6%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤3.84億港元，同比+140.0%。整體來看，公司在全球消費電子需求仍有波動、中東地緣沖突及原材料價格上漲等背景下，依然實現(xiàn)收入利潤雙高增，顯示經(jīng)營韌性明顯增強。受益于Mini LED、大尺寸化及海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占比提升，公司毛利率同比提升1.5pct至16.1%，同時整體費用率同比下降0.7pct至12.5%，盈利能力改善。公司首次披露一季度表現(xiàn)，數(shù)據(jù)積極，我們認為其核心邏輯在于“全球品牌力+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+渠道滲透提升”的持續(xù)兌現(xiàn)。維持買入評級。
顯示業(yè)務(wù)：Mini LED與大屏化驅(qū)動結(jié)構(gòu)升級
2026Q1公司顯示業(yè)務(wù)收入195.23億港元，同比+19.0%，毛利率同比提升2.5pct至17.0%。其中，大尺寸顯示業(yè)務(wù)收入167.15億港元，同比+17.2%，毛利率同比提升3.0pct至17.5%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：全球TV平均尺寸同比提升2.3寸至55.6寸，65寸及以上產(chǎn)品占比提升至32.6%，75寸及以上產(chǎn)品占比達到17.1%；Mini LEDTV全球出貨量同比增長102.1%，占比提升至15.4%，其中海外Mini LEDTV出貨同比高增178.3%。我們認為，公司已成為全球Mini LED電視滲透最積極的品牌之一，隨著Mini LED技術(shù)逐步完成消費者教育，其在全球中高端市場份額仍有提升空間。
海外市場：歐洲、新興市場延續(xù)強勢，全球品牌力繼續(xù)提升
分區(qū)域看，公司國際市場TV收入121.08億港元，同比+23.2%，明顯快于國內(nèi)市場（同比+4% ）。歐洲、北美、新興市場收入分別同比+40.5%/+26.4%/+20.7%，顯示全球化戰(zhàn)略推進順利，奧維睿沃數(shù)據(jù)也顯示，26Q1公司電視全球出貨量同比+14.6%，大幅好于市場平均（同比+4.5%）。公司持續(xù)深化全球渠道建設(shè)，并在二十多個國家維持市占率前三。與此同時，海外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善顯著，帶動海外大尺寸顯示業(yè)務(wù)毛利率同比提升3.7pct至16.6%。我們認為，TCL電子已逐步從“中國電視出口品牌”轉(zhuǎn)向“全球中高端消費電子品牌”，品牌溢價與渠道能力正在同步增強。
互聯(lián)網(wǎng)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)：高盈利互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)擴張
互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比+13.2%至7.4億港元，毛利率同比提升10.6pct至65.0%，主要受益于高毛利海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占比提升。TCLChannel累計用戶數(shù)已突破4950萬，Google、Roku、Netflix等平臺合作持續(xù)深化。創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入89.56億港元，同比+8.1%，其中光伏業(yè)務(wù)收入48.09億港元，同比+12.7%，新增裝機超1.3GW。我們認為，公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)正在成為利潤彈性的重要來源，而光伏等創(chuàng)新業(yè)務(wù)則進一步提升公司規(guī)模、攤銷費用。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司一季度凈利占比較低，我們維持26-28年歸母凈利為30.06/35.37/40.4億港元的預(yù)測。截至2026/5/13，Wind可比公司26年平均PE為9.3x，公司與索尼合作的不斷推進，我們看好公司未來在高端市場份額提升、強化龍頭地位，同時，公司全球化推進順利、降本增效盈利改善不斷兌現(xiàn)，有望帶來估值溢價。給予公司26年15.5x PE估值，上調(diào)目標價至18.45港幣（前值：16.66港幣，對應(yīng)26年14x倍PE）
風(fēng)險提示：海外銷售不及預(yù)期，面板價格持續(xù)走高，外幣匯兌風(fēng)險，索尼合作不及預(yù)期。
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