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公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.30億元，同比下降16.12%；歸母凈利潤-1.73億元；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤-1.61億元。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.51億元，同比下降7.88%；歸母凈利潤0.43億元，同比扭虧；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.52億元，同比扭虧。
　　分季度來看：2025年Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.92億元，同比下降4.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.94億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.76億元。25Q4收入下降受行業(yè)總體需求承壓，價(jià)格下調(diào)及醫(yī)院加大成本管理等因素影響，利潤虧損與規(guī)模效應(yīng)減弱、新冠應(yīng)收賬款計(jì)提減值有關(guān)。26Q1雖收入受檢驗(yàn)需求承壓等影響仍有下降，但利潤端已實(shí)現(xiàn)盈利。
　　盈利能力：公司2025年銷售費(fèi)用率14.50%，同比增加1.56pp；管理費(fèi)用率10.83%，同比增加2.51pp，銷售與管理費(fèi)用率增加主要系規(guī)模效應(yīng)減弱所致；研發(fā)費(fèi)用率5.66%，同比增加0.09pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.06%，同比下降0.02pp，公司2025年毛利率34.74%，同比增長1.60pp，預(yù)計(jì)與公司降本增效及數(shù)智化轉(zhuǎn)型提升運(yùn)營效率有關(guān)；凈利率-2.96%，同比增長2.81pp，主要系毛利率提升以及新冠應(yīng)收減值減少所致。
　　加強(qiáng)回款管理，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善顯著。2025年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)12.02億元，同比增加32.62%，主要得益于公司加強(qiáng)回款管理與成本控制。信用減值損失對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的不利影響于2025年內(nèi)基本消除。
　　產(chǎn)品組合持續(xù)豐富，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)提質(zhì)擴(kuò)量。2025年，公司實(shí)現(xiàn)醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)收入54.45億元，同比下滑17.83%；實(shí)現(xiàn)銷售診斷產(chǎn)品收入4.27億元，同比增長8.28%；實(shí)現(xiàn)健康體檢業(yè)務(wù)收入0.21億元，同比下滑7.93%。公司從兩大維度升級(jí)產(chǎn)品體系，1）普惠方面，公司“惠民3000”系列可根據(jù)中國獲批的腫瘤靶向藥動(dòng)態(tài)更新檢測靶點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)DNA和RNA共檢，檢測量累計(jì)超10萬例；AD惠民早篩基于流式細(xì)胞術(shù)優(yōu)化P-tau181/Aβ42指標(biāo)，大幅降低篩查門檻；“金雪惠”一次檢測覆蓋骨髓增生異常綜合征、急性髓系白血病等14種血液?。粚?shí)體腫瘤MRD惠民監(jiān)測，可定制化形成專屬監(jiān)測組合，實(shí)現(xiàn)下沉市場精準(zhǔn)檢測。2）專病精準(zhǔn)檢測方面，聯(lián)合推出tNGS耐藥基因全流程檢測解決方案“睿耐安”；糖尿病遺傳風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分（GRS）模型；引入用于檢測多發(fā)性硬化的腦脊液κ-FLC指數(shù)等前沿指標(biāo)。截至2025年末，公司已參與共建實(shí)驗(yàn)室超780家，其中三級(jí)醫(yī)院精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)中心建設(shè)超100家。此外，2025年，公司已成功落地近30家三甲醫(yī)院的精準(zhǔn)共建項(xiàng)目。
　　 AI賦能全鏈路，營銷、生產(chǎn)、客戶服務(wù)全面提效。1）AI驅(qū)動(dòng)營銷數(shù)智化，審批效率提升35%，客戶分級(jí)模型實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)服務(wù)，醫(yī)共體“五位一體”方案已服務(wù)近百個(gè)縣域等。2）生產(chǎn)服務(wù)數(shù)智化：實(shí)驗(yàn)室預(yù)警系統(tǒng)KMLAS準(zhǔn)確率91%、年審300萬例報(bào)告效率提升2倍，流式AI分析覆蓋近10萬例、診斷效率提升80%，腫瘤報(bào)告生成耗時(shí)縮短70%、月均人效提升59%。3）客戶服務(wù)依托KMC平臺(tái)，電子報(bào)告單觸達(dá)率超80%，AI解讀超1200萬次，線上管理占比超80%，服務(wù)超150萬人次，整體人效提升30%，咨詢時(shí)長縮短50%，實(shí)現(xiàn)人工向自助服務(wù)閉環(huán)。
　　盈利預(yù)測與估值：根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，結(jié)合最新數(shù)據(jù)與行業(yè)趨勢，我們調(diào)整盈利預(yù)測。在不考慮新冠應(yīng)收減值沖回情況下，預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)收入62.88、66.24、71.58億元(+4%、5%、8%)，調(diào)整前26-27年分別為66.41、71.55億元；預(yù)計(jì)歸母凈利潤3.79、4.27、4.96億元(扭虧、13%、16%)，調(diào)整前26-27年分別為4.41、4.86億元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年32、28、25倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。