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宏觀與行業(yè)消息：SHMET05月15日訊，贊比亞官員：贊比亞已批準(zhǔn)莫帕尼礦山和錢(qián)比希銅冶煉廠恢復(fù)向剛果出口硫酸。(上海金屬網(wǎng))
　　盤(pán)面：滬銅主力合約收盤(pán)價(jià)107240元/噸，漲跌0.46%，成交量39316手，減少108000手。
　　供應(yīng)：當(dāng)前銅價(jià)的核心支撐仍來(lái)自礦端、廢銅端與冶煉輔料端的多重約束共振。礦端方面，銅精礦現(xiàn)貨TC/RC持續(xù)惡化，Kamoa-Kakula、Grasberg等大型礦山復(fù)產(chǎn)修復(fù)均慢于市場(chǎng)預(yù)期，新增供給釋放偏慢，銅礦原料緊張格局延續(xù)。廢銅方面，日本擬收緊金屬?gòu)U料出口限制、強(qiáng)化本土循環(huán)利用，疊加國(guó)內(nèi)“反向開(kāi)票”政策推進(jìn)及違規(guī)開(kāi)票整治，合規(guī)帶票廢銅流通資源進(jìn)一步趨緊，廢銅票點(diǎn)持續(xù)抬升，局部已出現(xiàn)精廢倒掛。冶煉環(huán)節(jié)，中國(guó)自5月起停止硫酸出口，智利等依賴中國(guó)酸源的浸出銅生產(chǎn)面臨擾動(dòng)；與此同時(shí)，非洲銅帶如剛果（金）等地對(duì)中東硫磺高度依賴，中東局勢(shì)擾動(dòng)正沿著“硫磺—硫酸—浸出銅生產(chǎn)”鏈條傳導(dǎo)，部分礦企已開(kāi)始削減浸出化學(xué)品使用，減產(chǎn)擔(dān)憂有所升溫。
　　需求：從需求端看，初端加工方面，電解銅桿、再生銅桿、銅板帶、銅箔等以導(dǎo)電屬性為核心的產(chǎn)品需求整體仍保持較強(qiáng)韌性，其中再生銅桿雖受原料約束，但終端需求并未明顯轉(zhuǎn)弱。終端消費(fèi)方面，隨著儲(chǔ)能裝機(jī)持續(xù)鋪開(kāi)、棄風(fēng)棄光問(wèn)題逐步改善，風(fēng)電、光伏對(duì)銅需求的拉動(dòng)有望進(jìn)一步增強(qiáng)，帶來(lái)新的結(jié)構(gòu)性增量。與此同時(shí)，國(guó)家電網(wǎng)在“十五五”期間計(jì)劃投資4萬(wàn)億元，較“十四五”增加1萬(wàn)億元；相較于電源側(cè)投資，電網(wǎng)投資對(duì)銅需求的拉動(dòng)更為直接，后續(xù)有望成為用銅增長(zhǎng)的重要支撐。
　　持倉(cāng)與庫(kù)存：持倉(cāng)方面，滬銅持倉(cāng)手?jǐn)?shù)逐漸升高，LME、COMEX等非商業(yè)多頭頭寸逐漸抬升，表明機(jī)構(gòu)資金開(kāi)始回轉(zhuǎn)至銅資產(chǎn)配置。庫(kù)存方面，全球顯性庫(kù)存呈現(xiàn)去化，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存去化速度較往年更為明顯。LME庫(kù)存處于同期高位，COMEX則在美國(guó)潛在銅關(guān)稅預(yù)期下，相對(duì)LME維持溢價(jià)，吸引銅持續(xù)流向美國(guó)，美國(guó)庫(kù)存持續(xù)保持高位。
　　結(jié)論：銅短期震蕩走強(qiáng)，中長(zhǎng)期看多邏輯未變。短期看，國(guó)內(nèi)硫酸出口減少，海外依靠硫酸制濕法銅產(chǎn)量將迎來(lái)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，而初端以導(dǎo)電屬性為主導(dǎo)的銅材產(chǎn)品維持韌性。中長(zhǎng)期看，近年來(lái)礦端資本開(kāi)支低位，疊加電力建設(shè)、新能源汽車(chē)及其基礎(chǔ)設(shè)施、AI數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)帶來(lái)的周期錯(cuò)位，帶來(lái)長(zhǎng)久支撐。
　　策略建議：6月前逢低輕倉(cāng)做多
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：Cobre Panama銅礦復(fù)產(chǎn)、美國(guó)精煉銅關(guān)稅、滯脹壓制需求