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核心觀點(diǎn)
　　商用車表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)、數(shù)字能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，2026Q1收入同比增長(zhǎng)24%。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.5億元，同比增長(zhǎng)24.3%，歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比增長(zhǎng)0.8%，扣非后凈利潤(rùn)2.0億元，同比下降1.6%，26Q1收入增長(zhǎng)得益于商用車業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)，乘用車業(yè)務(wù)收入提升，以及數(shù)字能源業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)同比增速慢于營(yíng)收增速，主要受匯率波動(dòng)、關(guān)稅、原材料成本增加等綜合影響。
　　2026Q1利潤(rùn)率同比下降受關(guān)稅、匯兌損失等影響。2026Q1公司毛利率18.6%，同比下降1.2pct，環(huán)比下降0.5pct，凈利率5.7%，同比下降1.3pct，環(huán)比下降1.2pct，一季度利潤(rùn)率下降，主要由于關(guān)稅、匯率波動(dòng)、原材料漲價(jià)等影響。2026Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.4%/5.0%/3.6%/1.2%，同比分別為0.0/-0.3/-0.4/+1.1pct，環(huán)比分別為+0.7/-0.4/-0.1/+1.1pct，2026Q1綜合費(fèi)用率為11.2%，同比+0.5pct，環(huán)比+1.2pct，一季度綜合費(fèi)用率同比小幅提升，主要由于匯兌波動(dòng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升，銷售、研發(fā)及管理費(fèi)用率同比下降，降本增效態(tài)勢(shì)延續(xù)。
　　北美及歐洲盈利持續(xù)提升，海外拓展加速。公司墨西哥工廠于2023年二季度投產(chǎn)，并已于2023年第四季度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，主要生產(chǎn)供北美客戶的新能源汽車空調(diào)箱、冷卻模塊、液冷板等熱管理產(chǎn)品。波蘭工廠于2023年10月份首批HVAC產(chǎn)品開始生產(chǎn)發(fā)運(yùn)交付，開始投產(chǎn)，配套北美客戶德國(guó)工廠以及捷豹路虎批量車型，后期將陸續(xù)建成熱泵板換、儲(chǔ)能液冷機(jī)組、電池液冷板等產(chǎn)能，配套更多歐洲本地客戶。2025年北美板塊盈利能力持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21441.97萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)951.84萬(wàn)美元；歐洲板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37062.31萬(wàn)元人民幣，大幅減虧。
　　發(fā)展數(shù)字與能源業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)中心熱管理等有望成為新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司數(shù)字與能源業(yè)務(wù)包括數(shù)據(jù)中心、儲(chǔ)能、超充熱管理等，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司明確了數(shù)據(jù)中心液冷模組零部件供應(yīng)商的定位，制定了中期發(fā)展規(guī)劃，實(shí)施“技術(shù)+制造”的組合策略，聚焦北美及臺(tái)系客戶，以不銹鋼板式換熱器等零部件為突破口，服務(wù)數(shù)據(jù)中心液冷模組（總成）客戶；發(fā)電機(jī)組領(lǐng)域，海外工廠屬地化產(chǎn)能爬坡順利，產(chǎn)品質(zhì)量表現(xiàn)獲得客戶高度認(rèn)可，配套份額顯著提升，并突破多家國(guó)際新客戶，多項(xiàng)業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)?？紤]到前期投入較大，略下調(diào)26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期26/27/28年歸母凈利潤(rùn)為12.60/16.36/19.58億元（原13.85/16.25/18.34億元），每股收益分別為1.49/1.93/2.31元（原1.64/1.93/2.17元），對(duì)應(yīng)PE分別為32/24/20倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原材料上漲的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)等。