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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)&2026一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.62億元，同比增長(zhǎng)14.81%，歸母凈利潤(rùn)3.81億元，同比增長(zhǎng)19.86%，扣非凈利潤(rùn)3.74億元，同比增長(zhǎng)22.16%。2026Q1營(yíng)業(yè)收入2.53億元，同比增長(zhǎng)10.67%，歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)60.38%，扣非凈利潤(rùn)0.89億元，同比增長(zhǎng)21.36%？
　　利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)，粉塵螨滴劑穩(wěn)健增長(zhǎng)，黃花蒿高速放量，增長(zhǎng)值得期待。2026Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，在增值稅政策調(diào)整背景下仍實(shí)現(xiàn)扣非利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，公司持續(xù)優(yōu)化銷(xiāo)售管理和組織架構(gòu)成效顯著。2026Q1歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要系子公司拓臻生物增資擴(kuò)股，公司股權(quán)被動(dòng)稀釋?zhuān)a(chǎn)生2870余萬(wàn)元非經(jīng)常性投資收益。分產(chǎn)品看：粉塵螨滴劑2025年實(shí)現(xiàn)收入9.90億元（+11.80%），作為核心拳頭產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2026Q1實(shí)現(xiàn)收入2.33億元（+7.81%）。黃花蒿花粉變應(yīng)原舌下滴劑2025年實(shí)現(xiàn)收入5435萬(wàn)元（+101.21%），實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，持續(xù)快速放量，2026Q1在非花粉季實(shí)現(xiàn)收入1645萬(wàn)元（+76.89%），表現(xiàn)強(qiáng)勁，顯示出產(chǎn)品在北方市場(chǎng)。皮膚點(diǎn)刺液2025年實(shí)現(xiàn)收入1355萬(wàn)元（+85.47%），2026Q1實(shí)現(xiàn)收入259萬(wàn)元（+10.79%），增速有所放緩，主要由于醫(yī)院端皮膚點(diǎn)刺試驗(yàn)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)在各省的落地進(jìn)度不一且存在差異，對(duì)產(chǎn)品入院和放量造成一定影響。研發(fā)管線：公司研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，核心產(chǎn)品升級(jí)版“屋塵螨膜劑”已于2026年4月進(jìn)入II期臨床試驗(yàn)，“豚草花粉點(diǎn)刺液”和“狗毛皮屑點(diǎn)刺液”均已獲得《藥物臨床試驗(yàn)補(bǔ)充申請(qǐng)批準(zhǔn)通知書(shū)》，將開(kāi)展III期臨床試驗(yàn)，子公司浙江干細(xì)胞的“人臍帶間充質(zhì)干細(xì)胞II型注射液”（適應(yīng)癥為膿毒癥）臨床試驗(yàn)申請(qǐng)于2026年3月獲受理，拓展新治療領(lǐng)域。
　　毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定、研發(fā)費(fèi)用有所收窄。2025、2026Q1公司整體毛利率分別為95.24%（+0.08pp）、95.25%（+0.49pp，+0.56pp），凈利率分別為34.65%（+1.76pp）、46.08%（+14.76pp、7.34pp）基本保持穩(wěn)定。費(fèi)用率：2025、26Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為37.45%（-1.61pp）、37.71%（-2.66pp、-13.13pp），管理費(fèi)用率分別為7.65%（-0.26pp）、8.60%（+1.22pp，-2.16pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為-2.15%（+1.14pp）、-1.76%（+1.27pp,-0.83pp）。研發(fā)投入：研發(fā)費(fèi)用率分別為11.02%（-1.93pp）、9.85%（-3.12pp，-5.17pp），有所收窄。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)2025年報(bào)、2026一季報(bào)，我們調(diào)整預(yù)期，預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)收入為12.19、14.16、16.62億元（26-27年調(diào)整前為13.05、15.83億元），同比增長(zhǎng)14.7%、16.2%、17.4%；歸母凈利潤(rùn)為4.55、5.32、6.22億元（26-27年調(diào)整前為4.93、6.04億元），同比增長(zhǎng)19.5%、16.7%、17.1%。國(guó)內(nèi)過(guò)敏性疾病患病人群多、脫敏市場(chǎng)空間大，公司是國(guó)內(nèi)市占率超過(guò)80%的龍頭企業(yè)，粉塵螨滴劑銷(xiāo)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，黃花蒿粉滴劑快速放量，管線不斷拓寬，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：粉塵螨滴劑學(xué)術(shù)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；黃花蒿粉滴劑推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；藥品招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；粉塵螨滴劑競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。