>> 華泰證券-策略深度研究：AI浪潮重塑韓股認(rèn)知——韓股投資指南-260515
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共48頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何康,易峘,李雨婕 |
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AI需求引爆韓股，KOSPI領(lǐng)漲全球
2025年4月以來，搭乘全球AI硬件需求的東風(fēng)，韓國(guó)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上漲，截至2026/05/14，KOSPI已累計(jì)上漲236.0%，是同期全球表現(xiàn)最好的主流指數(shù)，且年初至今的漲幅幾乎全部由盈利而非估值驅(qū)動(dòng)。當(dāng)下AI趨勢(shì)依然在快速發(fā)展，這對(duì)韓股市場(chǎng)有著中期支撐。但從投資體驗(yàn)角度，我們也需要注意到這個(gè)市場(chǎng)的散戶化、高波動(dòng)和對(duì)海外流動(dòng)性敏感等特征，“投而不追”可能更適應(yīng)于盈利驅(qū)動(dòng)的高波市場(chǎng)。近期各類投資者對(duì)韓國(guó)市場(chǎng)的關(guān)注仍在升溫，市場(chǎng)上也正相繼推出各類布局韓股的資管產(chǎn)品。為方便投資者對(duì)韓國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行系統(tǒng)性地了解和認(rèn)識(shí)，本文我們梳理了韓國(guó)股票市場(chǎng)的交易制度、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、特點(diǎn)、歷史走勢(shì)和驅(qū)動(dòng)因素等，以供參考。
制度特點(diǎn)：12小時(shí)交易，側(cè)重保護(hù)中小投資者，外資投資靈活
1）交易制度：韓國(guó)交易所交易時(shí)間從8:00到15:40收盤，沒有午休；另類交易系統(tǒng)NEXTRADE可實(shí)現(xiàn)8點(diǎn)至20點(diǎn)的連續(xù)12小時(shí)交易，是主要股票市場(chǎng)中時(shí)間最長(zhǎng)的交易所，可執(zhí)行600余家核心股票的交易，暫不支持ETF等。2）融資和退市制度：2018年以來韓股上市融資數(shù)目較為穩(wěn)定，但退市制度趨嚴(yán)，尤其是2025年資本市場(chǎng)改革下進(jìn)一步收緊。3）做空制度：韓國(guó)監(jiān)管體系重心在公平性，側(cè)重保護(hù)中小投資者，從做空機(jī)制的實(shí)現(xiàn)上就可見一斑。允許擔(dān)保做空，但金融監(jiān)管當(dāng)局和交易所可根據(jù)市場(chǎng)情況隨時(shí)對(duì)特定個(gè)股和整個(gè)市場(chǎng)限制做空，例如2023年11月韓國(guó)以“打擊外資裸賣空”為理由凍結(jié)做空交易至2025年3月。4）外資投資：“外國(guó)人綜合賬戶制度”下外資可以通過托管方在韓國(guó)開立的戶頭進(jìn)行交易，不必親自開立韓國(guó)交易賬戶，韓國(guó)政府發(fā)布指南有望進(jìn)一步放松外資準(zhǔn)入渠道。
股市特點(diǎn)：個(gè)股集中度高，散戶市，高波動(dòng)，上漲以盈利驅(qū)動(dòng)為主
1）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：韓國(guó)主板共800余只股票，其中前10大個(gè)股市值占比過半。產(chǎn)業(yè)高度集中于科技等高端制造，占比同樣過半。四大財(cái)閥三星電子、SK海力士、LG新能源、現(xiàn)代汽車及其集團(tuán)其余上市主體合計(jì)在主板市值占比接近70%。2）投資者結(jié)構(gòu)：“散戶市”依然是韓國(guó)股市的主要特征，2008年以來個(gè)人投資者成交占比中位數(shù)超過50%，2025年該數(shù)值略降至43.7%。外資機(jī)構(gòu)占比緩慢上升至34.7%，本地機(jī)構(gòu)占比不足20%。外資里美資和歐資分別占比41.6%和30.3%。3）盈利和估值：盈利是指數(shù)的主要貢獻(xiàn)，尤其是這一輪以來的市場(chǎng)上漲幾乎全部由盈利驅(qū)動(dòng)。估值長(zhǎng)期折價(jià)，與公司治理和股東回報(bào)偏弱等有關(guān)。4）波動(dòng)率：高集中度的行業(yè)結(jié)構(gòu)、散戶+外資主導(dǎo)的投資者結(jié)構(gòu)共同決定了韓股是一個(gè)極易受全球半導(dǎo)體周期、市場(chǎng)情緒和美元流動(dòng)性影響的高波博弈市場(chǎng)，KOSPI指數(shù)最大回撤往往在30%以上。
走勢(shì)復(fù)盤：牛短熊長(zhǎng)，大盤占優(yōu)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和美元流動(dòng)性敏感
1990年以來，韓國(guó)牛市持續(xù)時(shí)間（中位數(shù)）為408個(gè)交易日，熊市時(shí)間為726個(gè)交易日，熊市波動(dòng)率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于牛市。市場(chǎng)風(fēng)格上看，大盤股收益和穩(wěn)定性都優(yōu)于小盤。驅(qū)動(dòng)因素上，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市產(chǎn)業(yè)都高度集中在制造業(yè)，1998年至今GDP走勢(shì)與韓股收益率相關(guān)性高達(dá)52.2%，顯著高于中美，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期是影響最大的經(jīng)濟(jì)周期。流動(dòng)性視角下，美元流動(dòng)性比國(guó)內(nèi)流動(dòng)性影響更大，與韓國(guó)貨幣政策一定程度上跟隨美聯(lián)儲(chǔ)，外資占比高且非鎖匯交易比例高有關(guān)。牛熊拐點(diǎn)往往是宏觀流動(dòng)性、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)性與外部風(fēng)險(xiǎn)共振的結(jié)果，估值觸底、資金分歧、波動(dòng)率異動(dòng)等可以作為判斷依據(jù)。行業(yè)輪動(dòng)上，牛市往往伴隨著產(chǎn)業(yè)主線，產(chǎn)業(yè)主線強(qiáng)勢(shì)大多延續(xù)至牛市中段至后段，多伴隨著主線內(nèi)部以及與券商股的輪動(dòng)，但較少大范圍向外擴(kuò)散。
風(fēng)險(xiǎn)提示：杠桿資金加大波動(dòng)率，地緣沖突下產(chǎn)出減速，全球流動(dòng)性環(huán)境
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