>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)周報：衍生品基本法落地利好頭部券商，1Q26險資二級權(quán)益配置提升2010億元-260517
| 上傳日期： |
2026/5/18 |
大?。?/td>
| 1276KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝,孫冀齊,馬一超 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本期投資提示：
券商：本周申萬證券II指數(shù)收跌2.89%，跑輸滬深300指數(shù)2.64pct。衍生品基本法落地，利好頭部券商。1）首部部門規(guī)章落地，衍生品邁入“有法可依、穩(wěn)健擴(kuò)容”的規(guī)范發(fā)展期，利好頭部券商發(fā)展。5月15日，證監(jiān)會發(fā)布《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（試行）》，自11月16日起施行，衍生品首部部門規(guī)章落地，衍生品業(yè)務(wù)將進(jìn)入“規(guī)范后再發(fā)展”階段。a）客需驅(qū)動的衍生品業(yè)務(wù)是券商中短期內(nèi)重要的擴(kuò)表方向。參考2025年年報，8家場外期權(quán)一級交易商中6家的期末權(quán)益衍生工具名義本金較上年末實現(xiàn)雙位數(shù)增長。b）歷史數(shù)據(jù)證明該業(yè)務(wù)門檻高、集中度極高。場外衍生品方面，2023年11月末，場外期權(quán)、互換便利存續(xù)規(guī)模CR5分別達(dá)到58.96%、65.83%。c）衍生品業(yè)務(wù)具備“資本密集性”特征。《辦法》較1月的征求意見稿新增“近6個月凈資本≥5億元”等許可條件，差異化監(jiān)管空間明確，支撐“扶優(yōu)限劣、優(yōu)勝劣汰”。d）隨著再融資邊際松綁，跨境衍生品是券商國際化、邁向一流投行的必然選擇。1-2月廣發(fā)證券、華泰證券相繼在港股完成再融資，資金主要投向國際業(yè)務(wù)，而券商跨境業(yè)務(wù)規(guī)模中跨境場外衍生品占比超過80%。e）衍生品業(yè)務(wù)是驅(qū)動券商加杠桿、提ROE的核心手段之一?？缇硤鐾庋苌?跨境業(yè)務(wù)規(guī)模超過80%，大型券商的國際子公司經(jīng)營杠桿顯著高于公司整體經(jīng)營杠桿（如25年末中信證券國際、中信建投國際、廣發(fā)控股香港經(jīng)營杠桿分別16.6、11.7、9.9倍，不剔除客戶保證金），推測跨境場外衍生品業(yè)務(wù)杠桿較高；中金公司股票業(yè)務(wù)分部的經(jīng)營杠桿達(dá)到17.4倍，顯著高于其他重資產(chǎn)業(yè)務(wù)分部。2）本周A股日均股票成交額重返3.2萬+，掛鉤券商指數(shù)的ETF連續(xù)凈申購。a）本周A股日均股票成交額3.4萬億元（年初至今日均股票成交額2.6萬億元），回到年初至今高位水平。b）掛鉤證券公司指數(shù)（399975.SZ）的ETF連續(xù)10個交易日凈申購，近2周申購凈流入排名所有指數(shù)ETF第一。
保險：本周申萬保險II收跌7.11%，跑輸滬深300指數(shù)6.85pct。1Q26險資二級市場權(quán)益配置規(guī)模環(huán)比提升2010億元，配置比例升至15%。金融監(jiān)管總局披露險資運(yùn)用情況，截至3月末，保險資金運(yùn)用余額規(guī)模達(dá)39.44萬億元，環(huán)比提升2.49%；其中，人身險公司/財產(chǎn)險公司資金運(yùn)用余額分別達(dá)35.55/2.47萬億元，環(huán)比分別提升2.56%/2.34%，受權(quán)益市場波動疊加保費(fèi)增速階段性承壓影響，整體保持低速增長。從資產(chǎn)配置來看，截至3月末，險資銀行存款/債券/股票/證券投資基金/長期股權(quán)投資配置規(guī)模分別達(dá)3.07/19.21/3.84/2.07/2.98萬億元，占比分別達(dá)7.8%/48.7%/9.7%/5.2%/7.5%，環(huán)比分別-0.10pct/+0.11pct/+0.02pct/+0.13pct /+0.18pct；險資二級市場權(quán)益（股票+證券投資基金）配置規(guī)模合計達(dá)5.90萬億元，較25年末提升2010億元，占比qoq+0.15pct至15%，雖然3月權(quán)益市場明顯波動，但險資整體增配趨勢延續(xù)。平安系持續(xù)增持中國人壽（H）。根據(jù)港交所披露易信息，5月6日/5月11日，平安資產(chǎn)、平安人壽分別增持中國人壽（H）1290/1438萬股，交易均價分別為29.6543/31.4767港元，交易金額分別達(dá)3.83/4.53億港元；交易完成后，二者持有中國人壽（H）占H股總股本比重分別達(dá)13.1%/13.12%，持股比例均提升0.2pct，展現(xiàn)出堅定看好板塊及同業(yè)的戰(zhàn)略定位。
投資分析意見：券商：隨著行業(yè)一季度業(yè)績高增兌現(xiàn)、政策催化逐步落地（創(chuàng)業(yè)板改革）、資金壓制因素趨于消退，上市券商布局機(jī)會值得關(guān)注，推薦2條投資主線：1）當(dāng)前被低估，受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化，綜合實力強(qiáng)的頭部機(jī)構(gòu)，推薦中信證券、廣發(fā)證券、國泰海通；2）估值性價比高，ROE改善邏輯明確的特色券商，推薦華泰證券、東方證券、招商證券、中國銀河、興業(yè)證券、東方財富。保險：近期公司經(jīng)營、政策預(yù)期未發(fā)生重大變化，預(yù)計板塊表現(xiàn)主要受資金抽水效應(yīng)及板塊短期缺乏催化階段性影響。當(dāng)前保險板塊仍處于估值修復(fù)階段，資產(chǎn)、負(fù)債改善趨勢并未發(fā)生變化，推薦中國人壽（H)、中國財險、新華保險、中國太保、中國平安，建議關(guān)注中國人保、中國太平。港股金融/多元金融：推薦江蘇金租、中銀航空租賃、渤海租賃、中國船舶租賃、遠(yuǎn)東宏信、香港交易所。
風(fēng)險提示：保險：1）政策推進(jìn)不及預(yù)期；2）資本市場波動；3）長端利率下移；4）大災(zāi)影響超預(yù)期。券商：1）經(jīng)濟(jì)下行；2）流動性收緊；3）券商間并購重組推進(jìn)不及預(yù)期；4）部分券商存在因并購重組產(chǎn)生商譽(yù)或其他資產(chǎn)減值計提的風(fēng)險。
|
|
