>> 華泰期貨-外匯周報(bào)：美國(guó)滯脹定價(jià)未退，人民幣重心已移-260517
| 上傳日期： |
2026/5/17 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
美元兌人民幣
美國(guó)方面，本周美元的支撐更多來自通脹粘性，而非基本面再度占優(yōu)。這一格局在5月14日發(fā)布的多項(xiàng)4月數(shù)據(jù)中得到進(jìn)一步驗(yàn)證：零售銷售環(huán)比0.5%（同比4.9%），較前值1.6%明顯放緩；初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)加速上升；與此同時(shí)，4月進(jìn)口價(jià)格環(huán)比1.9%、出口價(jià)格環(huán)比3.3%，均創(chuàng)多年新高?？紤]到此前4月CPI同比已升至3.8%、核心CPI升至2.8%，本周數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了“需求邊際走弱+價(jià)格壓力高位粘性”的組合，對(duì)應(yīng)的就是典型的滯脹式定價(jià)環(huán)境。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)分化加?。杭~約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯5月15日明確表示當(dāng)前“既無加息也無降息理由”，理事米蘭同日遞交辭呈，市場(chǎng)對(duì)沃什接任后的政策框架與年內(nèi)政策路徑的定價(jià)開始切換。美元指數(shù)因此在5月15日重新回到99附近，但仍受制于100一線的關(guān)鍵阻力，向上空間已弱于沖突初期。
中國(guó)端的基本面環(huán)境也對(duì)人民幣升破6.80構(gòu)成支撐。本周國(guó)內(nèi)最值得關(guān)注的增量信號(hào)，是央行5月14日發(fā)布的4月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。4月M2同比增長(zhǎng)8.6%（前值8.5%）、M1同比5.0%（前值5.1%）、社融存量同比7.8%（前值7.9%）；當(dāng)月新增社融6207億元、同比少增5392億元，新增人民幣貸款罕見錄得-100億元、其中居民貸款轉(zhuǎn)負(fù)。表面看信貸讀數(shù)偏弱、需求端動(dòng)能仍待恢復(fù)；但企業(yè)債券融資同比多增、4月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率降至3.1%（同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)），直接融資替代與貨幣條件寬松仍在持續(xù)。結(jié)合此前公布的4月CPI同比1.2%、PPI同比2.8%（環(huán)比1.7%），國(guó)內(nèi)通脹壓力主要集中在生產(chǎn)端、且與油價(jià)輸入相關(guān)，需求側(cè)通脹仍溫和，國(guó)內(nèi)貨幣政策無須為通脹回收寬松。這一組合對(duì)人民幣是中性偏積極：基本面讀數(shù)雖不強(qiáng)，但貨幣環(huán)境保持寬松，且沒有被動(dòng)跟隨美元緊縮的壓力。
從基本面來看，1）經(jīng)濟(jì)預(yù)期差(chā)中性：美國(guó)零售增速回落、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)加速上升，疊加通脹高位粘性，滯脹式定價(jià)環(huán)境對(duì)美元有利但不可持續(xù)；中國(guó)端雖然信貸偏弱，但M2與社融增速仍明顯高于名義GDP增速，貨幣條件寬松，相對(duì)優(yōu)勢(shì)未被削弱；2）中美利差(chā)利好美元：美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)分化、政策框架定價(jià)切換，10年美債收益率仍偏高位運(yùn)行；國(guó)內(nèi)新發(fā)放企業(yè)貸款利率續(xù)降至3.1%，中美短端利差對(duì)人民幣仍是約束項(xiàng)；3）貿(mào)易政策不確定性中性：中美元首會(huì)晤將雙邊關(guān)系新定位明文化，并就中東局勢(shì)、霍爾木茲海峽通航等議題達(dá)成共識(shí)，至少在情緒與預(yù)期層面緩和了此前的博弈擔(dān)憂；但具體合作議題的落地節(jié)奏仍待觀察。
其他貨幣
歐元：歐元本周整體維持區(qū)間震蕩，歐元/美元5月15日從1.1671回落至1.1648附近、日內(nèi)低點(diǎn)觸及1.1632，未能延續(xù)此前的反彈動(dòng)能。其下行受制于美元自身的避險(xiǎn)溢價(jià)與通脹支撐，上行則受限于歐元區(qū)仍未擺脫滯脹陰影。能源輸入性通脹的二次效應(yīng)尚未消退，歐洲央行短期內(nèi)難以釋放更明確的政策信號(hào)，歐元因此缺乏方向性催化。
日元：日元正處于“基本面承壓、政策預(yù)期托底”的拉扯之中。市場(chǎng)對(duì)日央行6月加息的定價(jià)已升至77%左右，10年期日債收益率本周持續(xù)運(yùn)行在29年新高附近；但美元/日元仍在156–159區(qū)間運(yùn)行、接近年內(nèi)高位，反映高油價(jià)對(duì)日本貿(mào)易條件的拖累仍占主導(dǎo)，日美利差實(shí)質(zhì)性收窄仍需等待美聯(lián)儲(chǔ)路徑明朗。
策略
美元兌人民幣：人民幣已升破6.80關(guān)口，運(yùn)行框架進(jìn)入新臺(tái)階。預(yù)計(jì)美元兌人民幣短期運(yùn)行區(qū)間下移至6.78–6.82，關(guān)鍵支撐位關(guān)注6.77附近，若中美合作議題落地節(jié)奏順暢、油價(jià)進(jìn)一步回落，存在向6.75一線試探的空間。若美元因通脹粘性或美聯(lián)儲(chǔ)意外轉(zhuǎn)鷹再度走強(qiáng)，人民幣階段性回到6.85一帶也不排除。整體看，方向偏向人民幣溫和偏強(qiáng)，波動(dòng)率有望邊際收斂。
歐元：短期維持1.155–1.175區(qū)間震蕩判斷，1.16附近為關(guān)鍵支撐，上方阻力關(guān)注1.17。
日元：美元/日元短期關(guān)注157–160區(qū)間，160為日本財(cái)務(wù)省干預(yù)紅線。下方關(guān)注157一線支撐，若6月加息落地或油價(jià)回落，存在向155–156快速收斂的可能。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；美聯(lián)儲(chǔ)政策風(fēng)險(xiǎn)；海外流動(dòng)性沖擊。
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