>> 太平洋證券-天康生物(002100)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)運(yùn)行，并購驅(qū)動養(yǎng)殖擴(kuò)張-260517
| 上傳日期： |
2026/5/18 |
大小： |
367KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程曉東 |
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事件：公司近日發(fā)布2025年報及2026年1季報。2025年，實現(xiàn)營收169.81億元，同比-1.13%；歸母凈利潤為2.11億元，同比-65.19%；扣非后歸母凈利潤為1.51億元，同比-72.99%；每股收益為0.15元。2025年利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.78元（含稅）。2026年Q1，實現(xiàn)營收39.17億元，同比-6.3%；歸母凈利潤為-1.63億元，同比-210.22%；扣非后歸母凈利潤為-1.62億元，同比-226.16%。點評如下：
生豬養(yǎng)殖及食品加工業(yè)務(wù)收入端承壓，成本端持續(xù)優(yōu)化。2025年，公司養(yǎng)殖及食品加工業(yè)務(wù)全年出欄生豬319.02萬頭，同比增長5.34%；商品豬銷售均價為12.91元/公斤，同比-17.88%；食品銷量為23.99萬噸，同比-2.63%；養(yǎng)殖及食品加工業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入為57.24億元，同比下降7.02%；毛利率為6.8%，較上年下降了7.81個百分點。2026年Q1，公司出欄生豬89.86萬頭，同比+10.9%；商品豬銷售均價為10.7元/公斤，同比-23.51%；實現(xiàn)銷售收入10.78億元，同比-8.41%。成本端，26年3月，公司的生豬養(yǎng)殖成本為12.28元/kg，較2025年Q3的12.78元/公斤綜合成本進(jìn)一步下降，2026年全年綜合成本管控目標(biāo)為12元/公斤以內(nèi)。
飼料銷量平穩(wěn)增長，動保短期承壓。2025年，公司飼料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入52億元，同比-2.72%；銷量為288.94萬噸，同比+2.16%；毛利率9.21%，較上年下降了1.64個百分點。其中，豬飼料銷量為175.17萬噸，同比+9.63%；禽料62.62萬噸，同比+2.72%；反芻料40.74萬噸，同比-20.91%；水產(chǎn)料4.44萬噸，同比-4.72%；其他料5.97萬噸，同比+1.02%。2025年，公司制藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入為8.71億元，同比-12.79%；全年動物疫苗銷量為202107萬頭份（毫升），同比-2.07%；毛利率為58.68%，較上年下降了4.39個百分點。其中，口蹄疫疫苗銷量74286萬毫升，同比-10.54%；小反芻獸疫疫苗銷量20470萬頭份，同比-12.76%；豬藍(lán)耳病疫苗銷量797萬頭份（毫升），同比-68.66%；豬瘟E2疫苗銷量2658萬毫升，同比增長25.79%，布病疫苗銷量11630萬頭份，同比-5.22%；禽流感疫苗銷量71743萬毫升,同比+11.98%；其它疫苗銷量20523萬頭份（毫升），同比+8.66%。
玉米收儲和油脂加工等其他業(yè)務(wù)增長明顯。2025年，公司玉米收儲業(yè)務(wù)的玉米銷量為123.18萬噸，同比+11.94%；實現(xiàn)收入23.94億元，同比+11.72%；毛利率為3.91%，較上年上升7.28個百分點。同期，油脂加工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收21.32億元，同比+27.54%；銷量為71.69萬噸，同比5.55%；毛利率為7.22%，較上年上升5.41個百分點。
并購?fù)七M(jìn)順利，驅(qū)動規(guī)模擴(kuò)張。公司于2025年12月29日召開股東會議，審議通過了《關(guān)于收購新疆羌都畜牧科技有限公司51%股權(quán)暨簽署<股權(quán)收購協(xié)議>的議案》，本次交易以現(xiàn)金12.75億元購買新疆七星羌都集團(tuán)農(nóng)牧有限公司等八家股東合計持有的新疆羌都畜牧科技有限公司（以下簡稱羌都畜牧）51%股權(quán)。目前，公司收購羌都畜牧51%股權(quán)事項正有序推進(jìn)，股權(quán)交割及并表工作正按計劃開展。根據(jù)《股權(quán)收購協(xié)議書》，羌都畜牧2024年出欄生豬約136萬頭，2025年預(yù)計出欄生豬將超過150萬頭，出欄規(guī)模占公司同期出欄規(guī)模的50%左右。一旦并購工作完成，預(yù)計生豬出欄規(guī)模將大幅增長。
盈利預(yù)測及評級：預(yù)計公司26-27年歸母凈利潤為1.12/6.6億元，EPS為0.08/0.48元，對應(yīng)27年盈利的PE為15.23，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：豬價持續(xù)低迷、原料價格大漲、食品安全事件
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