>> 中泰證券-愛瑪科技(603529)2026年一季報點(diǎn)評：26Q1，新國標(biāo)磨合期利潤承壓，關(guān)注旺季動銷修復(fù)-260517
| 上傳日期： |
2026/5/18 |
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| 262KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳嘉敏 |
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25Q4及26Q1收入合預(yù)期，利潤不及預(yù)期，主要系新國標(biāo)實施后費(fèi)用增加導(dǎo)致
愛瑪科技2025年實現(xiàn)營收250.95億元（+16.1%）；實現(xiàn)歸母凈利潤20.35億元（+2.3%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤19.50億元（+8.8%）。
25Q4單季度實現(xiàn)營收40.02億元（-3.4%）；實現(xiàn)歸母凈利潤1.27億元（-70.7%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.16億元（-66.3%）。26Q1單季度實現(xiàn)營收50.82億元（-18.5%）；實現(xiàn)歸母凈利潤1.96億元（-67.6%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.82億元（-69.2%）。
25Q4及26Q1利潤同比下滑幅度較大，我們認(rèn)為主要系：①新國標(biāo)實施后行業(yè)供需處于磨合階段，新材料及認(rèn)證成本上升，初期動銷承壓；②公司加大渠道返利力度保障渠道穩(wěn)定。
收入端：25年各產(chǎn)品線量價齊升，26Q1受新國標(biāo)切換影響電摩銷量占比提升
2025年，公司電動自行車、電動摩托車、電動三輪車三大品類均實現(xiàn)銷量雙位數(shù)增長，電自和三輪均價同比提升，整體呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢。26Q1受新國標(biāo)切換影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著分化：電動自行車銷量大幅下滑，承壓最為明顯；電動摩托車承接部分需求轉(zhuǎn)移，銷量高增；電動三輪車延續(xù)高景氣。海外市場方面，公司實行分區(qū)域差異化策略，核心圍繞全球化戰(zhàn)略推進(jìn)；25年海外收入體量尚小，東南亞工廠已投產(chǎn)，我們認(rèn)為26年海外業(yè)務(wù)有望快速放量。
利潤端：盈利能力階段性承壓，費(fèi)用剛性拖累凈利率
2026Q1公司毛利率為15.83%（-3.8pcts），主要系新國標(biāo)帶來的成本上升所致。期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率為4.12%（+0.6pcts），管理費(fèi)用率為3.63%（+1.01pcts），主要系短期銷量波動下剛性費(fèi)用支出無法有效攤薄。財務(wù)費(fèi)用率為-0.43%（+0.35pcts）。最終26Q1凈利率為4.02%（-5.83pcts）。
盈利預(yù)測及投資建議
因新國標(biāo)導(dǎo)致短期承壓，我們預(yù)計公司2026/2027/2028年歸母凈利潤19/25/27億元，對應(yīng)當(dāng)前10/8/7xPE；此前2026/2027預(yù)測為24/27億元。建議持續(xù)關(guān)注內(nèi)銷兩輪車?yán)麧櫺迯?fù)以及第二增長曲線的兌現(xiàn)度，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：景氣度不及預(yù)期、競爭加劇、公司控費(fèi)效果不及預(yù)期、研報信息更新不及時風(fēng)險。
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