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上周行情復(fù)盤
　　跑輸大盤，成交額環(huán)比增加。上周（5月11日-5月15日）傳媒（申萬）指數(shù)下跌4.6%，跑輸上證指數(shù)3.6%，成交額3,212億元，環(huán)比增加；成交額占全A比例為1.9%，環(huán)比下降。
　　子板塊&個(gè)股：子板塊全線收跌。三人行周漲幅17%領(lǐng)漲；新華都周跌幅12%領(lǐng)跌。
　　歸因分析：上周傳媒整體下跌4.6%，恒生科技指數(shù)下跌3.2%，傳媒受大盤指數(shù)高位震蕩及硬件強(qiáng)勢行情影響相對走弱。上周重點(diǎn)公司阿里/騰訊/泡泡相繼發(fā)布財(cái)報(bào)，快手公告可靈獨(dú)立上市，我們看好相關(guān)公司業(yè)務(wù)情況，但市場反饋弱于預(yù)期。
　　周觀點(diǎn)
　　AI：本周關(guān)注谷歌I/O大會(huì)（全模態(tài)Omni模型或?qū)l(fā)布），看好AIToken經(jīng)濟(jì)。①本周19-20號谷歌將召開2026 I/O大會(huì)，更新重點(diǎn)包括最新Gemini模型等；②近期三大運(yùn)營商加速Token業(yè)務(wù)布局，中國電信公布150+億“Token工廠”集采并于5月17日推出試商用Token套餐，中國移動(dòng)發(fā)布聯(lián)合阿里云、華為云等成立Token應(yīng)用生態(tài)聯(lián)盟并發(fā)布MOMA平臺等。建議關(guān)注基建方向-華策影視、平治信息、浙數(shù)文化等；模型公司-阿里巴巴、智譜、Minimax、快手、騰訊控股、昆侖萬維等；聚合商--易點(diǎn)天下、中青寶、七牛智能；數(shù)據(jù)&場景方向-博瑞傳播、中信出版、值得買、奧飛娛樂、上海電影、引力傳媒、匯量科技、光云科技、中文在線、掌閱科技、閱文集團(tuán)等。
　　影視：周末小成本黑馬《給阿嬤的情書》票房超預(yù)期，貓眼專業(yè)版上調(diào)票房預(yù)期至13.34億，建議關(guān)注大麥娛樂、中國電影；此外建議關(guān)注暑期檔定檔及單片情況，建議關(guān)注北京文化、博納影業(yè)、儒意電影等。
　　游戲：估值低位，關(guān)注產(chǎn)品邊際變化公司的布局機(jī)會(huì)。巨人網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃減持3%，主要用于償還前期收購Playtika銀行貸款，有望增厚業(yè)績。后續(xù)關(guān)注《超自然行動(dòng)組》海外發(fā)行帶來的流水利潤彈性。此外，建議關(guān)注世紀(jì)華通、完美世界、三七互娛、神州泰岳。
　　互聯(lián)網(wǎng)：上周特朗普訪華外生沖擊疊加財(cái)報(bào)季，波動(dòng)較大。從財(cái)報(bào)情況來看，上季度阿里騰訊均進(jìn)一步擴(kuò)張CAPEX，并逐步在云業(yè)務(wù)兌現(xiàn)收入增速。當(dāng)前審美下，“軟”一些的互聯(lián)網(wǎng)公司，股價(jià)需要訂單-收入-利潤率-擴(kuò)大CAPEX的循環(huán)達(dá)成來驅(qū)動(dòng)，從這個(gè)財(cái)報(bào)季看，正在逐步向好。我們看好：阿里巴巴：MaaS業(yè)務(wù)ARR指數(shù)級增長，即時(shí)零售加速減虧；騰訊控股：基本面穩(wěn)健，AI進(jìn)展加速有望扭轉(zhuǎn)敘事；快手：可靈計(jì)劃拆分上市。中小游戲公司：心動(dòng)公司、百奧家庭互動(dòng)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；技術(shù)落地進(jìn)度低于預(yù)期；AI應(yīng)用商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。