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4月行情回顧：4月恒生科技指數(shù)單月上漲5.6%。同期，納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)4月上漲8.1%。個(gè)股方面，港股方面，百度集團(tuán)、阿里巴巴、京東集團(tuán)為本月表現(xiàn)前三的股票，美股方面，亞馬遜、英偉達(dá)、谷歌為本月表現(xiàn)前三的股票。從市盈率看，恒生科技指數(shù)估值較上月上升，PE-TTM為22.54x，處于恒生科技指數(shù)成立以來(lái)29.33%分位點(diǎn)。納斯達(dá)克指數(shù)估值較上月上升明顯，PE-TTM為42.03x，處于近10年71.65%分位點(diǎn)。
　　人工智能動(dòng)態(tài)：1）谷歌：發(fā)布Gemma4開源大模型，發(fā)布Eloquent；2）微軟：開源前沿語(yǔ)音AI家族VibeVoice；3） OpenAI：發(fā)布GPT-5.5，Codex迎來(lái)重大更新；4）Meta：發(fā)布首款A(yù)I模型MuseSpark；5）Anthropic：上線語(yǔ)音功能，發(fā)布Claude 3.6 Sonnet模型；6）Runway：發(fā)布Multi-Shot App；7）ElevenLabs：推出IOS應(yīng)用ElevenMusic；8）Cursor：SpaceX尋求收購(gòu)；9）Anthropic：發(fā)布Claude Opus 4.7與Claude Design；10）騰訊：Hy3 Preview正式發(fā)布；11）阿里：千問(wèn)3.6-Plus正式發(fā)布，千問(wèn)Qwen3.6-27B正式開源；12）字節(jié)：Seed 3D 2.0發(fā)布；13）美團(tuán)：LongCat-AudioDiT開源；14）小米：小米MiMo-V2.5發(fā)布，實(shí)現(xiàn)全模態(tài)統(tǒng)一推理；15）Deepseek：發(fā)布V4，啟動(dòng)首輪外部融資；16）Kimi：月之暗面Kimi K2.6發(fā)布并開源。
　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)動(dòng)態(tài)：1）電商：618前置備戰(zhàn)加速，流量扶持與履約服務(wù)同步升級(jí)；2）本地生活：百度APP上線本地生活專區(qū)，抖音美團(tuán)聚焦五一消費(fèi)新場(chǎng)景；3）游戲：4月國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)下發(fā)147款，網(wǎng)易《遺忘之?！返全@批；4）金融科技：3月支付機(jī)構(gòu)備付金同比增長(zhǎng)5.03%；5）短視頻：監(jiān)管政策全面規(guī)范，平臺(tái)加碼真人與AI內(nèi)容雙賽道。
　　5月投資策略：4月底美股巨頭已相繼發(fā)布財(cái)報(bào)，本季度三家CSP云廠商均顯示收入環(huán)比持續(xù)加速，新簽訂單環(huán)比加速。我們認(rèn)為伴隨今年初以來(lái)Agent驅(qū)動(dòng)Tokens爆發(fā)式增長(zhǎng)，大模型廠商商業(yè)模式逐步閉環(huán)，收入增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于訓(xùn)練成本提升，且模型廠商毛利率不斷提升。我們認(rèn)為當(dāng)前AI投資敘事已逐步從需求側(cè)轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o側(cè)是否能支撐后續(xù)訂單交付。因此本季度云廠財(cái)報(bào)自研芯片的產(chǎn)能釋放對(duì)云廠利潤(rùn)率至關(guān)重要，亞馬遜和谷歌因自研芯片儲(chǔ)備充分，云業(yè)務(wù)OPM持續(xù)攀升。我們持續(xù)推薦具備大模型能力和自研芯片能力的云廠商，港股持續(xù)推薦阿里巴巴和百度集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，短視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致廣告大盤增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。