>> 中郵證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周報(bào)：抗凝藥物市場(chǎng)前景優(yōu)異，國(guó)產(chǎn)FXI siRNA藥物進(jìn)度領(lǐng)先-260518
| 上傳日期： |
2026/5/18 |
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| 915KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
盛麗華,陳燦 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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投資要點(diǎn)
本周我們探討抗凝藥市場(chǎng)前景以及FXI siRNA藥物研發(fā)現(xiàn)狀。
血栓疾病用藥市場(chǎng)空間廣闊，阿哌沙班占主導(dǎo)地位。血栓事件如心肌梗死、缺血性卒中以及靜脈血栓栓塞癥（VTE）是全球主要的致死原因之一，每年約占全球死亡人數(shù)的1/4。24年全球血栓性疾病的發(fā)病人數(shù)為2.67千萬人（其中中國(guó)為0.7千萬人），預(yù)計(jì)于34年將達(dá)到2.91千萬人（其中中國(guó)為1.24千萬人）。
血栓性疾病主要治療藥物為抗凝劑（如華法林、肝素和口服抗凝藥等），24年市場(chǎng)規(guī)模約330億美元，其中口服抗凝藥占比59%（阿哌沙班占主導(dǎo)地位，年銷售額接近200億美元）、肝素占比33%。大多數(shù)抗凝劑為非選擇性的，可能導(dǎo)致正常的止血反應(yīng)，進(jìn)而導(dǎo)致消化道或內(nèi)出血等不良反應(yīng)；此外目前抗凝劑通常需要頻繁監(jiān)測(cè)或復(fù)雜的劑量調(diào)整，導(dǎo)致患者依從性差。而靶向FXI的抑制劑可降低血栓形成風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)維持正常的止血功能，較FXa抑制劑具備安全性優(yōu)勢(shì)，其中siRNA藥物在給藥頻次、免疫原性等方面較小分子、抗體和ASO類FXI抑制劑更佳。
國(guó)產(chǎn)siRNA藥物研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先，早期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示療效和安全性數(shù)據(jù)優(yōu)異。根據(jù)靖因藥業(yè)招股說明書（截至26年3月底），全球有6款FXI siRNA藥物處于臨床階段，其中瑞博生物和靖因藥業(yè)的RBD-4059/ Vortosiran和SRSD107處于II期試驗(yàn)階段，進(jìn)度領(lǐng)先。建議關(guān)注瑞博生物（6938.HK）、靖因藥業(yè)（港股待上市）。
本周行情回顧
本周（2026年5月11日-5月15日），A股申萬醫(yī)藥生物下跌2.75%，板塊整體跑輸滬深300指數(shù)2.5pct，跑輸創(chuàng)業(yè)板指6.26pct。在申萬31個(gè)一級(jí)子行業(yè)中，醫(yī)藥板塊周漲跌幅排名為第16位。本周申萬醫(yī)藥子板塊中，線下藥店板塊漲跌幅排名第一，下跌0.07%；血液制品板塊表現(xiàn)相對(duì)較差，本周下跌4.3%。
行業(yè)觀點(diǎn)
1、創(chuàng)新藥：BD和數(shù)據(jù)讀出雙重催化，看好長(zhǎng)期全球商業(yè)化潛力
26年有望迎來BD和重點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)據(jù)讀出的雙重催化，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥全球性競(jìng)爭(zhēng)力提升邏輯不斷強(qiáng)化。創(chuàng)新藥板塊行情25年以BD驅(qū)動(dòng)為主，26-27年預(yù)計(jì)將以大品種關(guān)鍵臨床POC數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)為主，長(zhǎng)期維度看28年后目前已出海的重點(diǎn)品種如康方依沃西單抗、科倫博泰Sac-TMT以及信達(dá)生物IBI363等一系列重點(diǎn)品種將迎來海外上市商業(yè)化，參考百濟(jì)神州澤布替尼放量節(jié)奏，板塊龍頭公司有望充分受益商業(yè)化分成。
作為成長(zhǎng)性賽道，建議以中期維度理解創(chuàng)新藥板塊基本面，再次強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)層面創(chuàng)新藥的全球參與度提升趨勢(shì)在25年已有充分體現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來將更多看到國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在早研層面追趕及反超歐美，效率制勝背景下，中期國(guó)產(chǎn)新藥必將迎來收獲期，持續(xù)看好板塊投資機(jī)會(huì)。
建議關(guān)注確定性高、BD預(yù)期擾動(dòng)相對(duì)小的標(biāo)的。
2、創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈：板塊業(yè)績(jī)?nèi)嫣嵘?，龍頭指引樂觀
看好26年產(chǎn)業(yè)鏈公司如CXO以及生命科研服務(wù)板塊的投資機(jī)會(huì)，從需求端來看，海外研發(fā)及生產(chǎn)外包需求穩(wěn)定回暖，國(guó)內(nèi)BigPharma研發(fā)支出逐年穩(wěn)步提升、Biotech伴隨今年板塊情緒回暖以及IPO增多逐步走出底部，研發(fā)外包需求提振有望在26年兌現(xiàn)；從供給端來看，經(jīng)過20-23年行業(yè)景氣快速提升-上游產(chǎn)能擴(kuò)張競(jìng)爭(zhēng)加劇-盈利下滑行業(yè)去產(chǎn)能的周期后，目前整體價(jià)格水平已處于底部待回暖的區(qū)間，供給端的出清也逐漸穩(wěn)定，26年有望隨著需求旺盛盈利得到進(jìn)一步修復(fù)。
重點(diǎn)推薦安評(píng)行業(yè)。上游需求已迎來修復(fù)，帶動(dòng)訂單端快速?gòu)?fù)蘇，相關(guān)公司2025及2026Q1新簽訂單加速增長(zhǎng)。此外，實(shí)驗(yàn)猴因種群結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致供給收縮，供需缺口拉大、猴價(jià)持續(xù)升溫，因此安評(píng)行業(yè)目前處于“需求回暖+供給彈性”景氣度雙擊向上階段。
建議關(guān)注標(biāo)的：藥明康德、藥明合聯(lián)、昭衍新藥、益諾思、泰格醫(yī)藥、普蕊斯、皓元醫(yī)藥等。
3、原料藥：看好競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)、抗波動(dòng)能力強(qiáng)、盈利能力穩(wěn)定的標(biāo)的，建議關(guān)注國(guó)邦醫(yī)藥、普洛藥業(yè)
原料藥行業(yè)目前多品種處歷史底部區(qū)域，向下空間有限。其中部分維生素和抗生素品種已先行提價(jià)，行業(yè)接近周期反轉(zhuǎn)。推薦關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局好、盈利能力穩(wěn)定的標(biāo)的國(guó)邦醫(yī)藥、普洛藥業(yè)。
國(guó)邦醫(yī)藥：動(dòng)保板塊展現(xiàn)規(guī)模壁壘與周期韌性，氟苯尼考和鹽酸多西環(huán)素快速上量，氟苯尼考出貨突破4000噸、鹽酸多西環(huán)素突破3000噸，同比增速均超30%。隨著“多品種頭部”戰(zhàn)略推進(jìn)，2025年公司已擁有銷售產(chǎn)品超80個(gè)，其中13個(gè)收入過億、4個(gè)超5億，產(chǎn)品矩陣抗周期能力強(qiáng)。
普洛藥業(yè)：傳統(tǒng)原料藥主動(dòng)收縮低毛利業(yè)務(wù)，維護(hù)了主要產(chǎn)品市場(chǎng)份額和價(jià)格平衡，盈利能力穩(wěn)定；CDMO業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，三年內(nèi)將交付的商業(yè)化訂單超60億元。隨著業(yè)務(wù)從中間體向“API+制劑”轉(zhuǎn)型升級(jí)及跨國(guó)藥企客戶的突破，CDMO已躍升為公司最大毛利貢獻(xiàn)板塊，增長(zhǎng)確定性凸顯。
4、體外診斷：重視化學(xué)發(fā)光行業(yè)底部機(jī)會(huì)，建議關(guān)注龍頭新產(chǎn)業(yè)
（1）國(guó)內(nèi)行業(yè)層面，盡管存在集采/拆套餐等因素?cái)_動(dòng)，但是回溯24-25的集采執(zhí)行：從結(jié)果上來看，進(jìn)口70%+的份額掉到了60-65%，國(guó)產(chǎn)提升至35%+。國(guó)產(chǎn)替代的邏輯在持續(xù)兌現(xiàn)。
?。?）今年來
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