>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：新強(qiáng)舊弱，總量承壓-260518
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,李美雍 |
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5月18日統(tǒng)計(jì)局公布2026年4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。4月生產(chǎn)端及需求側(cè)表現(xiàn)均有所回落，外需與新經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走強(qiáng)，但內(nèi)需內(nèi)生動(dòng)力明顯不足，投資及消費(fèi)數(shù)據(jù)全面回落。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)出“供穩(wěn)需弱”、“新經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)弱”的格局。
外需延續(xù)強(qiáng)勁，新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)分化。工業(yè)增加值方面，2026年4月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.1%，增速較前值下行1.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.05%；4月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)4.3%，增速較前值下行0.7個(gè)百分點(diǎn)。在內(nèi)需疲弱下，工業(yè)增加值環(huán)比小幅上漲主要依托于兩個(gè)方面：1、外需強(qiáng)勁支撐出口鏈生產(chǎn)表現(xiàn)。4月出口交貨值同比增長(zhǎng)10.6%，較3月繼續(xù)提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，出口鏈景氣度維持高位，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成一定支撐。2、新經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)仍保持較高增速。1-4月裝備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.7%，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)12.6%，分別快于全部規(guī)模以上工業(yè)增加值3.1和7.0個(gè)百分點(diǎn)。
政策效果退潮，社零增速回落，需求端內(nèi)生動(dòng)能不足。4月社零當(dāng)月同比增長(zhǎng)0.2%，增速較前值下行1.5個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合居民信貸及存款表現(xiàn)來看，4月居民短貸及中長(zhǎng)期貸款同比仍為負(fù)，而存款規(guī)模同比增速較3月略上行0.3百分點(diǎn)至8.9%，反映出社會(huì)終端需求仍未明顯改善。
結(jié)構(gòu)上看，消費(fèi)結(jié)構(gòu)性分化持續(xù)延續(xù)。4月社零主要分項(xiàng)行業(yè)中，僅通訊器材、中西藥品、糧油食品等行業(yè)仍保持相對(duì)較高增速，多數(shù)可選消費(fèi)相關(guān)行業(yè)增速明顯回落。值得關(guān)注的是，政策補(bǔ)貼相關(guān)的家電音響、通信器材、文化用品及家具行業(yè)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，四個(gè)行業(yè)同比錄得-6.6%，前值為6.6%。消費(fèi)補(bǔ)貼政策效果退潮，或是4月社零增速大幅回落的主要原因，也反映出內(nèi)需內(nèi)生動(dòng)能不足。
投資端跌幅大幅走闊，制造業(yè)、基建增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。2026年4月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）當(dāng)月同比-12.0%，跌幅較上月擴(kuò)大10.9個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)方面，在4月出口增速超預(yù)期回落下，制造業(yè)投資表現(xiàn)仍出現(xiàn)明顯回落，結(jié)合當(dāng)前企業(yè)融資表現(xiàn)來看，內(nèi)需不足企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)?；ㄍ顿Y方面，4月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比錄得-3.7%，較前值下行12.6pct，4月政府債券新增融資9041億元，但受去年高基數(shù)影響，同比仍少增688億元。政府債融資同比小幅放緩或?qū)ㄍ顿Y表現(xiàn)形成一定掣肘。
地產(chǎn)投資降幅再度走闊。4月房地產(chǎn)投資完成額同比依然處于負(fù)區(qū)間，同比錄得-20.1%，前值為-11.7%，跌幅較前值走闊8.4pct。2026年以來竣工降幅持續(xù)收窄，而4月新開工表現(xiàn)再度走弱，或反映出地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)前更著重于存量消化與風(fēng)險(xiǎn)出清，新增投資意愿有限。4月28日中央政治局會(huì)議明確“努力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”目標(biāo)后，全國樓市迎來新一輪政策密集落地。從地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)來看，五一節(jié)假日后十城二手房銷售數(shù)據(jù)有所回升且好于往年同期表現(xiàn)，但考慮到當(dāng)前居民融資意愿仍較為低迷，其修復(fù)持續(xù)性有待觀察。
基本面偏弱、債市欠配再現(xiàn)，關(guān)注由短及長(zhǎng)的期限輪動(dòng)行情。整體來看，當(dāng)前基本面呈現(xiàn)出內(nèi)需偏弱格局，年初以來投資、消費(fèi)表現(xiàn)持續(xù)回落。在基本面弱修復(fù)、資金環(huán)境又相對(duì)寬松下，當(dāng)前債市曲線又較為陡峭，隨著時(shí)間持續(xù)預(yù)計(jì)資金會(huì)繼續(xù)向長(zhǎng)端轉(zhuǎn)移，進(jìn)而推動(dòng)利率相應(yīng)下行。在存單等短端利率不變情況下，如果利差回到2021年以來均值，我們依然預(yù)計(jì)本輪10年國債有望下行至1.7%左右，30年國債有望下行至2.1%左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)超預(yù)期。
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