>> 新華匯富-匯富快訊：香港及中國市場日報-260519
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
新華匯富 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)宏,李旭佳 |
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今日焦點:
敏華控股(1999 HK,股價3.80港元，市值147億港元) – 2026財年收入在逆境中展現(xiàn)韌性，惟利潤率持續(xù)受壓
敏華控股是一家家居零售商，其核心產(chǎn)品功能梳化貢獻約70%的總收入。儘管面對國內(nèi)需求疲弱及海外貿(mào)易衝突，公司在2026財年仍交出具韌性的收入表現(xiàn)，達168億港元，按年輕微下跌2.9%。然而，由於開支上升，毛利率降至39.4%（按年收縮110個基點），而淨(jìng)利潤則為18.1億港元（按年下跌12.1%）。
線上銷售抵銷中國市場線下疲弱–透過加強內(nèi)容營銷及增加線上營銷投入，公司維持線上銷售增長，收入按年上升13%至24.8億港元。相比之下，線下收入按年下跌16.2%至57億港元。因此，中國市場總收入按年下跌6.8%，佔集團收入比重為56.3%（較去年同期的58.7%下跌）。公司亦正優(yōu)化其線下門店網(wǎng)絡(luò)，淨(jìng)削減1,010間至6,357間。展望未來，隨著線下消費人流減弱，而公司持續(xù)投資於線上渠道，預(yù)期後者將保持動力並成為主要收入驅(qū)動力。
海外業(yè)務(wù)保持強勁–海外收入約佔集團總額的44%（北美約27%，歐洲及其他地區(qū)約9%），有效抵銷了國內(nèi)的疲弱。北美收入按年上升2.6%，得益於2025年底收購美國Gainline Group。該交易為敏華帶來了Southern Motion及Fusion Furniture等成熟品牌以及本地生產(chǎn)產(chǎn)能。在歐洲及其他海外市場，梳化銷量及收入分別按年增長7.4%及2.5%。公司持續(xù)利用其越南及墨西哥廠房以減輕貿(mào)易風(fēng)險，預(yù)期海外銷量增長在2027財年將保持韌性。
短期利潤率受壓– 2026財年毛利率為39.4%（按年收縮110個基點），淨(jìng)利潤率為11.0%（按年收縮120個基點），主要由於市場推廣開支上升以及關(guān)稅開支增加34.5倍。廣告、推廣及品牌建設(shè)開支（主要與線上業(yè)務(wù)相關(guān)）在2026財年按年增加約27.7%，相當(dāng)於收入的20.4%（去年同期為18.2%），而這些開支預(yù)期將繼續(xù)上升。因此，受線上營銷開支增加及原材料（皮革）成本上升所推動，2027財年上半年利潤率預(yù)期將繼續(xù)受壓。然而，令人鼓舞的是，美國關(guān)稅已有所放鬆，帶來一定程度的緩解。
我們的觀點：
公司的頂線表現(xiàn)展現(xiàn)出韌性，線上銷售推動總收入，而海外業(yè)務(wù)保持強勁。展望未來，我們預(yù)期美國關(guān)稅的影響將進一步減弱，但原材料成本壓力可能增加。加上線上營銷投資加大，盈利能力預(yù)期在短期內(nèi)仍將受壓。該股目前對應(yīng)2027財年預(yù)測市盈率為7.3倍。（研究部）
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