>> 東方證券-4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：供需雙雙回落，新興行業(yè)突出-260519
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,黃汝南 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
4月份數(shù)據(jù)相比一季度有所降溫，和“開(kāi)門紅”后動(dòng)能回落有關(guān)，從結(jié)構(gòu)上看，本次數(shù)據(jù)再次印證新興產(chǎn)業(yè)&傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)之間的分化，盡管存在起對(duì)沖作用的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，但受制于資金的節(jié)奏與力度，分化特征依然突出，也影響到總量數(shù)據(jù)，這會(huì)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)構(gòu)成基本面的底色。
4月單月社零0.2%，弱于前值1.7%，累計(jì)同比落入2%以下，原因是多方面的，首先是政策節(jié)奏導(dǎo)致的大宗消費(fèi)被一定程度透支，4月汽車銷售單月同比為-15.3%，拖累較大（以累計(jì)額計(jì)算，汽車在限額以上零售中占比22%，在所有公布的限額以上品類中占比最高，其次是糧油食品占14.5%），類似邏輯還有家用電器和音像器材類，4月單月同比-15.1%（前值-5%），手機(jī)處于正增之中但也回落（通訊器材類4月單月同比6.2%，一季度累計(jì)增速超過(guò)20%），二是之前起到支撐作用的品類出現(xiàn)下滑，金銀珠寶類單月同比-21.3%，遠(yuǎn)弱于一季度累計(jì)同比12.6%，盡管金價(jià)依然高位運(yùn)行，但漲幅不如之前，而消費(fèi)者購(gòu)買意愿可能取決于對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，三是個(gè)別城市地產(chǎn)景氣度雖有改善，擴(kuò)散非常有限，建筑及裝潢材料類單月同比13.8%，前值-9%，去年7月以來(lái)一直在負(fù)增調(diào)整中。在本輪數(shù)據(jù)公布之前，市場(chǎng)存在一定各地春假拉動(dòng)消費(fèi)的預(yù)期，實(shí)際數(shù)據(jù)看，春假對(duì)服務(wù)項(xiàng)確實(shí)有拉動(dòng)（根據(jù)統(tǒng)計(jì)局，1-4月服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)5.6%，增速比1-3月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，通訊信息服務(wù)類、旅游咨詢租賃服務(wù)類、文體休閑服務(wù)類、交通出行服務(wù)類零售額較快增長(zhǎng)），但難以傳導(dǎo)到以商品、餐飲為主導(dǎo)的社零數(shù)據(jù)中。
盡管PPI回升，但各項(xiàng)名義投資都在下降，這背后是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變的體現(xiàn)。4月扣除PPI后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資實(shí)際累計(jì)同比增速分別為4.7%、1.0%、-13.9%，1-3月為9.5%、4.7%、-10.6%。具體來(lái)看：（1）基建所存在的問(wèn)題是重點(diǎn)領(lǐng)域增速高但占比低，“老基建”下滑影響大，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局，1-4月水上運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)28.4%，航空運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)27.3%，可能和智慧港口、內(nèi)河航道升級(jí)、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)有關(guān)，而已經(jīng)公布且呈現(xiàn)負(fù)增的是道路運(yùn)輸累計(jì)同比-3%，前值2.9%，雖然變化不太大，但這一領(lǐng)域在基建中占比高、影響大（根據(jù)2017年公布的絕對(duì)值以及后續(xù)增速推算，其體量是水上運(yùn)輸業(yè)和航空運(yùn)輸業(yè)加總的8倍有余），此外公共設(shè)施管理業(yè)也是一個(gè)規(guī)模較大的行業(yè)，2025年估算規(guī)模為水上運(yùn)輸業(yè)和航空運(yùn)輸業(yè)加總的12倍，而當(dāng)前增速為0.9%，弱于整體，同樣對(duì)基建增速不利；（2）地產(chǎn)存在一線稍好、難以擴(kuò)散的特點(diǎn)，對(duì)全國(guó)性投資增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)作用不大，我們?cè)谇捌趫?bào)告如《當(dāng)新興行業(yè)成為區(qū)域增長(zhǎng)主引擎》中提到，區(qū)域經(jīng)濟(jì)同樣存在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)布局帶來(lái)的分化，二三線乃至更廣泛地區(qū)的居民杠桿修復(fù)可能需要更長(zhǎng)時(shí)間；（3）制造業(yè)投資中，下滑較多的是通用設(shè)備（累計(jì)同比較前值下降7個(gè)百分點(diǎn)，本段后同）、金屬制品（下降6.9個(gè)百分點(diǎn)）、專用設(shè)備（下降5.6個(gè)百分點(diǎn)），可能和資源品漲價(jià)對(duì)投資節(jié)奏的影響有關(guān)。
最新工業(yè)增加值當(dāng)月同比4.1%，前值5.7%，如果剔除每年1、2月，這一水平為2023年8月以來(lái)最低，累計(jì)同比也從6%以上下滑到5.6%，分行業(yè)看，累計(jì)同比下滑幅度最大的行業(yè)為非金屬礦物制品業(yè)（較1-3月累計(jì)同比降低1.6個(gè)百分點(diǎn)，本段后同）、鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（1.4個(gè)）、醫(yī)藥制造業(yè)（1.3個(gè)），共同特點(diǎn)是面臨的是上游價(jià)格可能在走高。與整體形成對(duì)比的是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值累計(jì)同比12.6%，高于前值12.5%，此外電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)錄得4.5%，高于前值4.3%，體現(xiàn)出行業(yè)之間由能源與科技所帶動(dòng)的分化。
今年財(cái)政總體克制，對(duì)政策寬松推動(dòng)的消費(fèi)與政府項(xiàng)目難有太高預(yù)期，同時(shí)能源價(jià)格正在傳導(dǎo)，也會(huì)影響傳統(tǒng)行業(yè)增長(zhǎng)。但相比這些領(lǐng)域，新動(dòng)力體現(xiàn)出很強(qiáng)韌性，占比也在提高進(jìn)程之中。展望后續(xù)，政策如何通過(guò)“投資于人”、改善分配、消除堵點(diǎn)、打造新賽道，從而彌合這一分化，可能是之后的重要看點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣事件與能源漲價(jià)進(jìn)一步擴(kuò)大化，影響全球流動(dòng)性與需求的風(fēng)險(xiǎn)。
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