>> 山西證券-蘇州天脈(301626)甪直基地產(chǎn)品放量在即，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心-260519
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
冀泳潔 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)收入11.17億元，同比增長(zhǎng)18.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.55億元，同比降低16.57%。2025年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.99億元，同比增長(zhǎng)18.70，環(huán)比降低3.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比降低73.06%，環(huán)比降低74.78%，主要系公司特定客戶處于研發(fā)投入階段，成本及費(fèi)用投入較大。2026年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.63億元，同比增長(zhǎng)5.08%，環(huán)比降低11.94%；歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比降低77.10%，環(huán)比增長(zhǎng)2.70%。
事件點(diǎn)評(píng)
投建項(xiàng)目進(jìn)展順利，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。1）蘇州天脈導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品智能制造甪直基地建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃總投資17億元，并引入行業(yè)內(nèi)先進(jìn)的智能化機(jī)器設(shè)備建成導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品智能制造基地。項(xiàng)目建成后公司將新增年產(chǎn)3000萬(wàn)PCS高端均溫板的生產(chǎn)能力。2026年2月項(xiàng)目一期主體結(jié)構(gòu)順利封頂，后續(xù)環(huán)節(jié)工作同步有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將穩(wěn)步釋放。2）蘇州天脈導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品智能制造甪直基地（匯凱路）建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃總投資6億元，項(xiàng)目建成后公司將新增年產(chǎn)1,800萬(wàn)PCS高端均溫板的生產(chǎn)能力。截至2025年10月，項(xiàng)目已取得《江蘇省投資項(xiàng)目備案證》，環(huán)評(píng)等相關(guān)手續(xù)正在辦理中。
設(shè)立合資子公司，產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)豐富。2025年，公司與建準(zhǔn)電機(jī)工業(yè)股份有限公司共同投資設(shè)立合資公司天脈建準(zhǔn)，布局微型風(fēng)扇產(chǎn)品；同時(shí)，公司也在著手籌備設(shè)立合資公司天脈昇同科技（蘇州）有限公司，布局服務(wù)器液冷散熱產(chǎn)品。公司熱管理材料及器件正逐步從被動(dòng)散熱向“被動(dòng)+主動(dòng)”協(xié)同散熱演進(jìn)。
股權(quán)激勵(lì)錨定高目標(biāo)，彰顯公司發(fā)展信心。2025年10月公司發(fā)布股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予的限制性股票合計(jì)不超過(guò)128萬(wàn)股，其中，首次授予限制性股票108.10萬(wàn)股，占激勵(lì)計(jì)劃擬授出限制性股票總數(shù)的84.45%，授予價(jià)格為65元/股，覆蓋董事、高管、中層管理人員和核心骨干等56人，進(jìn)一步建立、健全公司長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)公司員工的積極性。業(yè)績(jī)考核要求方面，公司以2025年?duì)I業(yè)收入/凈利潤(rùn)為基數(shù)，目標(biāo)2026-2028年?duì)I業(yè)收入/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于80%/150%/200%，各歸屬期需滿足營(yíng)收或者凈利潤(rùn)條件之一方可授予。公司股票激勵(lì)計(jì)劃錨定高增長(zhǎng)指標(biāo)，表明公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心。
投資建議
我們預(yù)測(cè)2026年至2028年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.47/43.74/49.80億元同比增長(zhǎng)119.0%/78.7%/13.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.58/9.09/10.65億元，同比增長(zhǎng)195.9%/98.7%/17.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.96/7.86/9.20元，PE為68.3/34.3/29.4倍，考慮到公司具備年產(chǎn)3000萬(wàn)PCS高端均溫板的導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品智能制造甪直基地項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將在2026年下半年投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)及盈利能力有望大幅提高，因此首次覆蓋給予“增持-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)：公司2025年前五名客戶銷售額合計(jì)占同期營(yíng)業(yè)收入的比例為34.82%，若未來(lái)主要客戶減少采購(gòu)需求，而公司無(wú)法及時(shí)采取有效應(yīng)對(duì)措施，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中占比較大，若未來(lái)采購(gòu)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
下游客戶認(rèn)證的風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)電子等行業(yè)終端客戶供應(yīng)商準(zhǔn)入機(jī)制嚴(yán)格，認(rèn)證周期較長(zhǎng)，若未來(lái)公司無(wú)法及時(shí)獲得下游客戶的供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)證，則存在對(duì)募投項(xiàng)目效益實(shí)現(xiàn)造成不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)品技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)：若公司未來(lái)無(wú)法對(duì)新的市場(chǎng)需求、產(chǎn)品趨勢(shì)作出正確判斷，進(jìn)行提前布局，或由于研發(fā)效率變低無(wú)法對(duì)客戶需求作出快速響應(yīng)，公司將可能無(wú)法持續(xù)獲得客戶訂單，將使公司面臨技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。
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