>> 國(guó)信證券-銀行行業(yè)專題：居民償債壓力測(cè)算，零售不良演化-260519
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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| 2149KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王劍,田維韋,陳俊良 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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核心結(jié)論
零售信貸整體格局：增速放緩、結(jié)構(gòu)重構(gòu)、質(zhì)量分化。
規(guī)模上，2025年上市銀行零售信貸增速降至1%，占貸款總額比重回落至33.6%，股份行、農(nóng)商行投放負(fù)增長(zhǎng)壓力顯著，城商行分化明顯。
結(jié)構(gòu)上，2025年末按揭占比大幅回落至53.5%，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸占比提升至23.4%，成為主要增量來源，信用卡、消費(fèi)貸結(jié)構(gòu)小幅調(diào)整。
資產(chǎn)質(zhì)量端，2025年樣本行零售不良率升至1.35%，測(cè)算的不良生成率約1.5%-2.0%，信用卡和消費(fèi)貸為核心暴露領(lǐng)域。不同機(jī)構(gòu)表現(xiàn)，國(guó)有大行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，多數(shù)股份行、農(nóng)商行高風(fēng)險(xiǎn)個(gè)貸占比偏高，資產(chǎn)質(zhì)量普遍承壓，城商行分化極致。
居民償債壓力測(cè)算：現(xiàn)金流量表壓力較大，資產(chǎn)質(zhì)量短期仍承壓。近幾年我國(guó)居民杠桿率見頂回落，但測(cè)算的2025年債務(wù)規(guī)模與可支配收入比值134.4%，接近美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)峰值136.5%。測(cè)算的2025年債務(wù)本息支出與可支配收入比值達(dá)26.3%，遠(yuǎn)高于美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)峰值15.8%，本金償還為核心矛盾，當(dāng)前政策通過個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸展期續(xù)貸緩解短期壓力。居民資產(chǎn)負(fù)債表整體健康，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，但現(xiàn)金流壓力仍將持續(xù)制約零售資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)。
展望：個(gè)貸資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)“按揭趨穩(wěn)、消費(fèi)類承壓、經(jīng)營(yíng)貸依賴政策”的分化格局，修復(fù)節(jié)奏差異顯著。
按揭貸款：本息支出占可支配收入5.91%，償還優(yōu)先級(jí)最高，仍是最優(yōu)質(zhì)零售資產(chǎn)，不良率大概率高位趨穩(wěn)。
消費(fèi)貸和信用卡：本息支出占比10.27%，優(yōu)先償還按揭后，居民剩余收入的償債壓力已達(dá)美國(guó)次貸危機(jī)水平，預(yù)計(jì)短期不良生成難以出現(xiàn)拐點(diǎn)。
個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸：本息支出占比10.13%，風(fēng)險(xiǎn)化解高度依賴展期續(xù)貸政策，后續(xù)需重點(diǎn)跟蹤政策執(zhí)行與退出節(jié)奏。
機(jī)構(gòu)分化，結(jié)合零售不良率和信用成本走勢(shì)，個(gè)股面臨的資產(chǎn)質(zhì)量壓力大致分為四類：（1）優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健型：零售不良率和信用成本相對(duì)穩(wěn)定且都處在低位；（2)潛在風(fēng)險(xiǎn)型：零售不良率明顯上行，但信用成本依然處在低位，后續(xù)可能面臨較大的撥備計(jì)提壓力，需要重點(diǎn)警惕；(3)主動(dòng)出清型：不良率和信用成本均明顯上行，表明銀行正在加速出清零售不良，關(guān)注后續(xù)不良趨勢(shì)；(4)邊際改善型：不良率趨穩(wěn)邊際改善，信用成本高位回落，意味著零售不良暴露正處在尾聲。
投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示
維持2026年上市銀行業(yè)績(jī)筑底邊際改善的判斷，核心受益于凈息差的筑底企穩(wěn)；同時(shí)，手續(xù)費(fèi)收入增速也迎來改善。資產(chǎn)質(zhì)量端，對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，零售不良生成高位震蕩，信用成本計(jì)提保持穩(wěn)定，但部分零售行不良持續(xù)暴露會(huì)對(duì)利潤(rùn)形成一定沖擊，個(gè)股分化加劇。因此，我們繼續(xù)推薦“穩(wěn)健紅利”與“績(jī)優(yōu)城商行”雙主線，同時(shí)關(guān)注零售資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)出清近尾聲低估值個(gè)股的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
績(jī)優(yōu)股主線：業(yè)績(jī)持續(xù)改善將強(qiáng)化市場(chǎng)信心，2026年績(jī)優(yōu)銀行估值溢價(jià)將有所修復(fù)，重點(diǎn)推薦寧波銀行、渝農(nóng)商行、長(zhǎng)沙銀行等。
穩(wěn)健紅利主線：低利率環(huán)境下，高股息策略仍有效，不過我們建議配置從國(guó)有大行轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)股份行與區(qū)域行。業(yè)績(jī)底部明確背景下，優(yōu)質(zhì)股份行及區(qū)域行股息率大概率向大行收斂，兼具高股息防御性與業(yè)績(jī)修復(fù)彈性，當(dāng)前配置性價(jià)比更優(yōu)。重點(diǎn)推薦招商銀行、江蘇銀行，同時(shí)建議關(guān)注具備轉(zhuǎn)債屬性的興業(yè)銀行等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：若宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期貨幣政策寬松對(duì)凈息差可能產(chǎn)生負(fù)面影響，宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期借款人償債能力下降可能會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響等。
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